唐钢股份:产品结构调整提升盈利能力

2008-04-21 15:38:34更新来源:安信证券作者:赵志成任琳娜附件下载

报告关键点：
　　
板材比上升提高了产品盈利能力，预计08年板材比将继续提升.. 2008年司家营铁矿产量将明显增加，增加公司成本优势..集团有多项未上市资产，未来存在资产注入预期，但注入时点和价格不好把握。
　　
维持“中性-A”评级报告摘要：
　　
公司2007年业绩符合我们的预期。2007年实现主营业务收入417.92亿元，同比增长38.45%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润20.62亿元，同比增长43.27%；每股收益0.91元，拟每10股转增6股并派发现金4.25元（含税）。
　　
2007年公司钢材产品盈利能力略好于2006年，钢材综合毛利率较2006年提升了0.61个百分点。盈利能力的提升主要来源于产品结构的调整，公司控股子公司唐山中厚板材公司达产，2007年中厚板产量达到144.05万吨，较2006年增加116.7万吨，增加426%。2007年公司合计生产板材638.29万吨，板材比58.89%，较2006年提高了18.55个百分点。板材比例的提高有利于提升公司整体盈利能力。
　　
公司2008年业绩看点主要为：1）根据年报披露，预计中厚板公司2008年板材产量将达到200万吨，其中船板55万吨，船板盈利能力较普通中厚板好，产品结构获得进一步优化；2）2008年司家营铁矿预计产铁精粉190万吨，比2007年增加180万吨；3）关注公司存在的资产注入可能性。目前唐钢集团未上市的钢铁资产还有承钢、宣钢、唐钢不锈钢公司和曹妃甸项目49%的股权。
　　
根据mysteel网站统计数据，承钢和宣钢2007年钢材产量分别为503万吨和366万吨，唐钢不锈钢公司有300万吨钢的产能。由于曹妃甸项目投资巨大，唐钢集团的财务状况不如唐钢股份，将曹妃甸项目股权注入唐钢股份成为普遍预期。需要强调的是：资产注入时点和价格在目前几乎是无法推测。
　　
我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为1.11、1.21、1.35元，动态市盈率为13.6、12.4、11.1倍，市净率为2.4、2.1、1.8倍，目前维持对公司“中性－A”的投资评级，考虑到系统性和钢铁股估值的下降，我们下调了对公司的目标价为18元。

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