首旅股份事件点评:南山门票分成达成协议

2008-04-21 15:35:42更新来源:长城证券作者:刘月平附件下载

要点：
　　
事件：公司股东大会通过了《关于控股子公司海南南山文化旅游开发有限公司与三亚市国有资产管理公司签署的南山文化旅游区门票收入分成协议的议案》，该议案的主要内容为：双方经协商同意继续尊重一门一票原则,南山观音苑与南山文化旅游区实行统一门票,实施协议分成,由南山文化负责票务日常管理。双方各自承担相关税费。从2008年1月1日起至2017年11月10日止，公司控股的南山文化享有门票收入的比例从40%逐步提高到60%。
　　
事件影响：（1）正式消除了公司业绩中的重大不确定影响，由于双方约定的分成协议不追溯08年之前的门票分成，避免了对公司以往业绩的追溯调整（原计划是需要支付的门票分成款企业将以赞助的方式解决），并且有利于对公司未来业绩形成稳定预期；（2）此重大不确定事项属于2007年审计报告中的强调事项，此分成协议签署后，会计师出具专门说明，该事项对公司2007年财务报表的影响已经消除，有利于公司增发方案尽早通过中国证监会审批。
　　
门票分出比例超出预期。按照交55元/人给三亚国资委和散客门票150元（团队门票138元）计算，原分出比例是36%-39%。此次门票收入分出比例前3年是60%，有补偿前两年未分成的意图。按照60%的分成比例，按照5%和18%的税金简单计算，将影响2008年每股收益0.25元。
　　
门票分成事项不影响景区收入增长，但将降低景区毛利率。我们预计公司这部分分出收入将计入景区业务的营业成本，使得景区业务毛利率从2007年的91.2%下降到2008年的55.6%，景区业务毛利2008年同比下降26%，景区业务贡献公司净利润的比重从07年的66%下降到2008年的39%。
　　
盈利预测和投资评级：不考虑增发，我们预测2008-2009年公司每股收益为0.47元和0.33元。假设增发2500万股，且收购资产于下半年并表，我们预计公司08-09年每股收益为0.66元和0.67元。
　　
考虑到公司后续仍存在资产注入的可能性以及奥运会带来的想象空间，维持谨慎推荐的投资评级。

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