投资要点

事件：自2008年4月20日至9月30日，我国对所有化肥出口关税都提高到100%～135%。

点评：我们认为本次关税调整将会给氮肥、磷肥行业景气带来较大负面影响，钾肥行业基本不受关税调整影响。

氮肥——尿素出口将会严重受阻：2008年2月份我国尿素出口平均价格为329.14美元/吨，低于国际市场尿素价格（385－400美元/吨），出口关税提高到135%，出口将会严重受阻。2007年我国尿素出口量占产量比重为9.76%，我们认为二季度末尿素出厂价可能会下滑到1550～1650元/吨左右。

氯化铵、硝酸铵行业景气也会受到影响：2007年我国氯化铵、硝酸铵和硫酸铵出口量分别为51.62、25.71万吨，占当年产量的7.4%、7.3%。加征100%出口关税将会导致产品价格下跌，从而影响行业景气。

磷肥出口将会大幅萎缩，成本压力是行业面临的主要困难：目前国内DAP价格4100－4200元/吨和国际1190－1200美元/吨来测算，关税提升以后国内磷肥出口将会严重受阻。据估算，2007年我国DAP、MAP出口量占当年产量的比重达到了28%和23%，出口关税提高将会国内磷肥行业竞争将会加剧。根据我们测算，目前国内磷酸二铵生产成本在硫磺/硫酸价格上涨带动下较去年同期上涨幅度达到了1300－1400元/吨，而且可能还会随硫磺/硫酸价格上涨而上涨。

钾肥行业景气依旧：2007年我国钾肥出口量合计为14.70万吨，与941.35万吨氯化钾进口量相比微乎其微，因此出口关税提高对国内市场价格基本没有影响。由于资源及全球贸易的垄断性，未来钾肥行业景气将会持续。有消息称，我国已经和供应商签订了08年钾肥合同，价格为550-600美元/吨，考虑运费进口到岸价在600美元/吨以上。进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上涨提供了基础。

我们认为本次关税调整将会影响氮肥、磷肥行业景气，因此将化肥行业评级由“增持”调低为“持有”。主要受影响的公司是尿素类、硝酸铵、氯化铵和磷肥上市公司（参阅图表21

事件：化肥及部分原料出口关税大幅提升

经国务院批准，自2008年4月20日至9月30日，我国对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%，化肥出口关税达到了100%～135%。

特别关税将会影响国内氮肥行业景气

关税提升将会导致尿素出口严重受阻

尿素出口将会严重受阻：在国际尿素价格上涨带动下，2007年我国尿素出口量525.4万吨，创历史新高，2008年1～2月份出口量171.27万吨，同比增长2.5倍。2008年2月份我国尿素出口平均价格为329.14美元/吨，较目前国际市场385－400美元/吨的价格略低，具有一定的价格优势，这也是我国尿素出口高涨的主要原因。如果在现有出口税率的基础上（以出口价格为基础），出口关税提高到135%，出口将会严重受阻。

出口受阻将会导致国内尿素价格下滑：

2007年我国尿素出口量占产量比重为9.76%，而国内尿素表观消费量同比增长1.68%。在国内尿素产能继续扩张的情况下（2007～2008年国内尿素新增产能610万吨左右），预计出口关税提高（由35%提高135%）市场价格将会出现下滑。

尿素生产成本上升抑止尿素价格下滑幅度：据统计，目前市场块煤（尿素原料之一）价格同比上涨10.71%左右，导致生产成本上涨55－60元/吨。由于煤头尿素产能占尿素总产能的70%以上，因此由于煤炭成本上升导致尿素成本上升将会对产品价格下滑有一定的抑止作用，我们认为二季度末尿素出厂价可能会下滑到1550～1650元/吨左右。

氯化铵、硝酸铵出口也受到限制..氯化铵、硫酸铵、硝酸铵作为氮肥品种，2008年4月20日至9月30日也征收100%出口关税。

2007年我国氯化铵、硝酸铵和硫酸铵出口量分别为51.62、25.71和105.19万吨，占当年产量的7.4%、7.3%和2%。加征100%出口关税将会增加国内供给，缓解目前氮肥供给不足的局面。

氮肥原料合成氨出口有限

本次政府为了抑止国内化肥价格将氮肥主要原料合成氨和氨水也纳入出口征税范畴，2007年我国合成氨和氨水出口仅有2.66万吨，与5158.87万吨年度产量相比微不足道，因此我们认为通过对合成氨及氨水征税对氮肥基本没有影响。

国内磷肥行业景气也会因此出口关税提高而受损

DAP、MAP出口将会大幅度减少

 2007年我国DAP（磷酸二铵）出口量达到了197.14万吨，净出口量143.14万吨，同比增加208.47万吨（06年为净进口65.34万吨）。

自2008年4月20日至9月30日，MAP（磷酸一铵）、DAP出口关税按135%征收，以目前国内DAP价格4100－4200元/吨和国际1190－1200美元/吨来测算，关税提升以后国内磷肥出口将会严重受阻。

据估算，2007年我国DAP、MAP出口量占当年产量的比重达到了28%和23%，出口关税提高将会导致这些产品滞留在国内市场，对国内市场形成一定的压力。

重钙、普钙等磷肥品种关税提升

也会对磷肥行业景气产生压力..重钙（重过磷酸钙）和普钙（过磷酸钙）也是重要的磷肥品种，2007年我国重钙、普钙的出口量110.55、23.7万吨，占当年产量的94%、6.7%左右。

目前我国重钙出口离岸价530美元/吨，国际价格为850美元/吨，因此考虑130%的出口关税以后已经没有竞争力。

国内重钙、普钙产品出口停滞也会导致国内磷肥供给过剩加剧。

成本提升是行业主要压力，未来价格跌幅有限

我国作为世界上最大的硫磺进口国，大约占全球硫磺贸易量的32%。近年来我国硫磺进口价格大幅度提升，2008年2月份进口价格达到了407.55美元/吨，同比上涨4.55倍。近期，国内二季度硫磺到岸价格已经上涨到710美元/吨。在硫磺价格上涨带动下国内硫酸价格也由去年同期的300元/吨上涨到1600元/吨（高的地区已经达到了2000元/吨），而且上涨趋势还在延续。

根据我们测算，目前国内磷酸二铵生产成本较去年同期上涨幅度达到了1300－1400元/吨，而且可能还会随硫磺/硫酸价格上涨而上涨。

在成本上涨推动下，我们预期国内磷肥价格在出口税提高的情况下跌幅度有限，预期在5%以内。

主要原料磷酸出口税提升意义不大

为了缓解磷肥原料供给，磷酸出口关税由0%大幅度提升到到100%：根据我们估算，我们磷肥行业消耗的85%磷酸量大约是1500－1600万吨左右，而2007年我国磷酸及偏磷酸、焦磷酸36.74万吨，而其中还有40%的食品级磷酸，本次关税提升没有涉及食品级磷酸。与国内磷酸产量相比出口量微不足道，磷酸关税提高对磷肥行业影响有限。

钾肥行业景气依然看好出口有限，不会受出口税提高影响

2007年我国氯化钾、硝酸钾、硫酸钾等钾肥出口量合计为14.70万吨，与我国氯化钾941.35万吨进口量相比比重很低，因此出口关税提高对国内市场价格基本没有影响，国内钾肥定价主要依据是进口钾肥价格。

垄断行业，未来价格继续看好

加拿大、俄罗斯钾肥资源储量占全球53%和22%，2006年在国际贸易中国际钾肥供应商加拿大Canpotex、俄罗斯BPC控制了全球53.9%的钾肥市场份额，资源是贸易的高度垄断导致国际钾肥行业持续景气。

国际市场价格不断上涨，温哥华地区氯化钾离岸价已经较2007年初上涨了1.8倍。有消息称，我国已经和供应商签订了08年钾肥合同，价格为550-600美元/吨，考虑运费进口到岸价在600美元/吨以上。进口价格的上涨为未来国内钾肥价格继续上涨提供了基础。