卧龙电气:外延扩张是实现突破性增长的途径

2008-04-15 16:36:23更新来源:国泰君安作者:黄珺附件下载

投资要点：
　
卧龙电气现有业务平稳增长。公司主营业务收入与利润增长趋于收敛，增速平稳。2007年实现营业收入14.57亿元，净利润1.02亿，同比分别增长35％与28.5%，调整并购因素后分别为24.0%与24.7%。
　　
净利润增长中，收购、投资收益及税收优惠影响数较大。
　　
业务运行情况：电机业务依靠并购及家用电器电机取得较高增长，但毛利率压力较大；铁路电气化领域内与中铁建的合作可期；蓄电池增长无太多亮点；贸易业务基本不盈利，只是对公司全球化的战略意义较大。07年出口占比达37.2%，扣除贸易后占比28.7%，存在一定的下滑风险。
　
资本运作能力突出：05年起资本运作不断，在资产注入、收购国有资产、股权收购、收购贸易行业资产等方面均取得了不俗的成绩。我们相信公司的资本运作能力，对与中铁建的合资合作以及未来可能的并购持乐观态度。
　
近期外延扩张可能集中于电机领域。在铁路电气化领域与中铁建合作后，公司08年的外延扩张将更加集中于电机领域。从具体标的来说，我们认为拥有成熟生产要素的国有企业是比较理想的选择。从长期来看，公司追求的全球化扩张也有可能通过外延方式来实现。我们看好电机领域的发展空间和公司做大做强的竞争战略。
　　
由于电机行业收购尚未明朗，我们谨慎预测公司08-10年的EPS分别为0.43和0.51元。以4月9日收盘价9.53元计，对应08-09年PE分别为22和19倍，首次给予“谨慎增持”的投资评级。

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