宏观经济报告:内需增长经济“软着陆”

2008-04-15 16:25:54更新来源:国金证券作者:杨帆附件下载

基本结论
　　
受到房地产市场增长放缓和“次贷”危机的影响，美国经济已经显著放缓，但是美国经济的下滑将是温和的，这是因为：
　
从最近的几次衰退来看，美国经济的弹性和稳健性已经有了很大的提高；..扩张性的货币政策对缓解“次贷危机”起到重要作用；..扩张性财政政策将为稳定收入增长、促进消费起到积极作用。
　
欧盟和日本经济虽然不能够同美国“脱钩”，但是前者的调整通常滞后于美国，后者同美国经济的关联性也有所减弱；新兴市场可能为世界经济的放缓提供缓冲。本次世界经济逐渐走低的同时，整个商品市场的价格却并没有出现以前的下降局面，CRB指数不断创出新高。这使得许多以出口资源为主的发展中国家积累了大量的财富，从而加大对国内的投资，进而增加其进口，这可能将对世界经济的下滑将构成一定缓冲。
　
我们认为随着美国经济进入衰退周期，世界经济增速的下滑趋势基本确立，但是这种下滑“软着陆”的可能性更大。
　　
外部市场需求的萎缩已经对国内出口形成了明显负面影响，虽然1－2月的出口受到春节、雪灾因素影响异常低，但是，整个出口向下的趋势依然非常明显，从三大经济体的出口增速来看，也是一路走低。令人稍微感到一点安慰的是，中国目前的出口正呈现出逐渐多元化的特点，我们对三大经济体的依赖度已经有所下降。虽然我国对“美国集团”的出口增速下滑十分明显，而对日欧澳的增速也是有逐渐走低之势，但是对于新兴市场国家和其他国家经济体（包括非洲、中东等）的出口增速则较为稳定。我们判断我国的出口全年将保持缓慢下降趋势，可能在1、2季度较为艰难，之后逐渐好转，全年的出口增速（以美元计价）可望保持在15－20％左右。
　
2季度在居民收入快速增长、奥运效应”和政府消费的作用下，消费名义增速将保持18－20％左右的增长率。投资方面，我们认为负利率仍将长期存在，同时受到灾后重建、春耕、廉租房、经济适用房建设等因素的影响，投资仍将保持较高增长，增速在25%左右。
　　
综合以上分析，我们认为2008年一季度受到雪灾和出口下滑的影响，经济增速会有明显的放缓，预计在10％左右；二季度虽然出口难以有较好的表现，但受到灾后重建、政府换届结束等因素的影响，投资将有较大提高，GDP增速会有所回升，预计在10.5%上下。
　
本次通货膨胀主要是受到食品价格上涨的推动，这种上涨并不是暂时的，它反映了我国社会和经济结构的变化。我们认为，当经济体处于工业化和城市进程中时，整个食品体系的供求关系会趋于紧张。在耕地面积逐渐下降和农业技术对单产提高的边际效益难以持续提高的背景下，推动农业的产业化经营能够不但有利于增加供给能力，同时也可以有效提高农产品供给的弹性，从而缓解价格的结构性上涨压力。

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