隧道股份:地下施工业务进入收获期

2008-04-14 16:40:59更新来源:安信证券作者:石磊附件下载

报告关键点：
　　
地下施工业务进入收获期..施工地域多元化，盾构、运营业务稳步增长..受益轨道交通建设，盈利步入快速增长期报告摘要：
　
年报盈利符合预期：隧道股份今日公布了2007年年报。2007年公司实现营业收入85.77亿元，同比增长44.03%；实现利润总额2.71亿元，同比增长64.46%；归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比增长54.37%，折合eps0.32元，与我们的预测一致。
　
地下施工业务订单爆发性增长，步入收获期：公司盈利的大幅增长主要受益于地下施工业务。自2006年公司调整发展战略，依据自身优势确定了地下施工业务的发展重心。十一五期间，上海及国内几个大中型城市轨道交通建设进入爆发性增长期，公司出色的施工技术和业绩赢得了工程订单的爆发性增长，今年开始地下业务盈利步入收获期。2007年公司新承接合同额124.75亿元，同比增长43.75%。其中，地下工程合同额91.18亿元，同比增长36.62%，为未来三年的盈利增长奠定了基础。由于地下施工业务收入比例增加，而地下施工业务的毛利率相比地上业务要高，公司施工业务的营业利润率继续小幅提高。
　
施工地域多元化，盾构、运营业务稳步增长：由于国内多个城市开始建设城市轨道交通，公司也开始走出上海承接业务。2007年公司外地中标合同额占比达到24%，对化解业务过度集中在上海地区起到一定积极作用。从收入地区来看，公司在山东的收入随着工程进入结算期，收入出现大幅增长，江西和四川省则是新的施工业务地区。盾构业务继续保持增长，累计获得订单35台，交付25台。由于公司具备丰富的盾构施工经验，我们对其销售前景依然看好。公司目前在做的奉化三高项目、常州项目和钱江隧道项目都将在未来三年内陆续建成进入运营期，BOT项目成为公司盈利的稳定来源。
　
受益轨道交通建设，盈利步入快速增长期：2007年末上海市建成轨道交通里程数263公里，根据上海市的规划2008-2012年仍有接近100%的增长空间。而国内其他大中城市的轨道交通建设才刚刚起步，2010年末我国城市轨道交通建成里程数将比2006年增长200%以上，市场空间仍然很大，隧道股份盈利步入快速增长期的趋势未变。由于公司股价随大市出现调整，目前股价投资风险较低，我们调整公司投资评级至“增持-A”，6个月目标价18元。

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