粤传媒:喜忧参半略低于预期

2008-04-14 16:40:24更新来源:安信证券作者:毛峥嵘附件下载

报告关键点：
　　
主体印刷业务受损成07年业绩增长的最大羁绊；..产能扩张将改善印刷业务现状，广告代理业务在奥运背景下增长可期，但集团资产支持存在不确定性；..调整08年~10年EPS到0.34元、0.41元和0.45元，给予“中性_A”投资评级。
　　
报告摘要：
　　
业绩低于预期：公司今日公布07年年报，实现营业收入3.96亿元，同比增长16.16%；实现归属于母公司的净利润为0.71亿元，同比增长6.46%；实现基本每股收益为0.347元，按照IPO后总股本完全摊薄后每股收益为0.26元，略低于预期（此前新股分析报告中07年每股收益预测为0.29元）。
　　
主体印刷业务受损成07年业绩增长的最大羁绊：受原材料涨价和人民币升值影响，作为公司历史贡献主体的印刷业务在07年盈利能力大幅下滑，虽然该项业务营收增长13%、收入占比维持在80%的水平，但因毛利率下滑了12个点，致使在毛利的业务构成中，该业务从06年61%下滑至07年的39%，对业绩的贡献地位让位于广告代理业务，而印刷业务预料之外的大幅受损构成业绩增长的最大障碍；
　　
其他收益超预期增长成阻止业绩下滑的主要力量：广告代理业务在公司的自力更生、多渠道开发努力下，收入增长了36%，超越之前的预期，成为主营业务增长的新生力量，毛利贡献接近一半；而公司的图书销售业务取得了较大进展，在07年度实现了旧网点的翻新和新网点的扩建，布局构架正按照预定计划有条不紊的开展。同时，公司基金投资收益成为阻止业绩下滑的重要力量，其投资所得达到4368.69万元，占到利润总额的50%。
　
产能扩张将改善印刷业务现状，广告代理业务在奥运背景下增长可期，但集团资产支持存在不确定性：08年，公司印刷业务随着募资项目8月投产后将突破产能瓶颈，将克服盈利能力下滑得到一定增长；而广告代理业务将充分受益奥运，明确增长可以期待；但通过公司与集团公司的关联业务占比情况可以看到，公司的自主能力越来越强，集团的隐性支持不可期待过多。
　　
盈利预测与投资评级：按照年报情况，我们调整2008年~2010年盈利预测到0.34元、0.41元和0.45元，鉴于目前股价基本反映公司价值，结合集团背景给公司业务上的保障，给予“中性_A”的投资评级。

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