剔除低基数因素后，1季度的高增长主要源于利差扩大、拨备支出负增长和有效税率的下降。其ROE在2008年有望达到创记录的高位，未来有下降的压力，但很高的拨备覆盖率，是业绩增长的缓冲。

招商银行2008年1季度净利润高增长，略高于市场预期。招商银行2008年1季度业绩同比预增140%以上，我们测算1季度利润为59亿元，EPS为0.40元。该业绩要略高于市场的预期，体现了优秀公司业绩持续超预期的能力。
　　
招商银行1季度的高增长较多得益于2007年1季度较低基数。如果我们把1季度业绩与07年4季度对比，环比增长12%，仍为较快的增长，但要明显低于同比的增速，2008年1季度的高增长是2007年高增长的延续。
　　
剔除低基数的原因，招商银行1季度的增长主要是源于利差扩大、拨备支出负增长和有效税率的下降。我们推算，招商银行一季度的利差水平较去年水平进一步明显上升，而拨备支出同比大幅下降，有效税率下降8个百分点左右。
　
招商银行2008年的ROE和ROA有望达到创记录的高位，未来有一定下降的压力。
　　
根据我们上调后的盈利预测，招商银行2008年的ROE和ROA水平分别会达到32%和1.7%，不论从招商银行历史数据的纵向比较，还是国际、国内银行数据的横向比较，这都是非常高的水平。如此之高的资产盈利能力除了得益于优秀的经营管理外，也得益于景气度不断高涨的宏观经济环境，在未来宏观经济面临不确定性的情况下，其ROE和ROA有一定下降的压力。
　　
招商银行很高的拨备覆盖率，将是其业绩持续快速增长重要来源。2007年底，招商银行的拨备覆盖率高达180%，为上市银行最高水平之一，覆盖水平在2008年不太可能进一步提高。我们预测在2008年招商银行不良率将有所下降，因此拨备支出还将持续负增长，这将成为2008年业绩释放的重要因素。在2009年，即使宏观经济面临较大的波动，180%左右的覆盖率也有较大的下降空间，为业绩增长提供了很好的缓冲。
　　
我们小幅调高对招商银行的2008年的盈利预测。2008-2009年EPS分别调整为1.68和2.02，利润增长预测分别为62%和20%。我们认为在2008年，招商银行业绩超预期的可能依然较大，但2009年宏观经济环境不确定性将明显增加，加上已经处于高位的资产盈利指标，其利润增速不可能再保持2006-2008年的增速。由于宏观经济的不确定性，我们不提高招商银行40元的目标价，评级仍为“买入”。