国元证券:业务经营稳健增发是股价催化剂

2008-04-11 16:08:50更新来源:中投证券作者:赵明勋附件下载

投资要点：
　
证券行业发展已经进入转折期：券商在传统业务领域的竞争日趋激烈，创新业务的推出为证券公司业务多元化带来契机。能否抓住机会，以业务创新延伸产业链，实现收入多元化，成为券商经营模式走向成熟的关键性标志。因此，在业务转型的道路上，证券行业结构面临分化是必然趋势。
　
国元证券是一家具有区域性特征、建立了证券、期货、基金和香港业务的证券控股集团。公司业务收入仍然以经纪和自营为主，2008年公司将因新设13家营业部而带来经纪收入20%的增长；针对市场波动加大的情况，公司从08年初即开始收缩股票自营规模（调研中我们了解到08年要控制在2亿元以内），虽然自营收入下降在08年是必然结果，但公司因之承担的风险大大减少；公司承销业务结合自身优势定位于“立足中小项目、力争大项目”，目前除已经储备了一些中小项目、创业板项目外，还储备了一些大型项目。公司资产管理业务2007年取得了行业第一的骄人成绩，“黄山2号”已经上报证监会审批；公司PE业务试点条件也符合证监会的相关规定，试点资格正在申请。
　
我们预测了公司未来三年（2008－2010）的EPS分别为1.24、1.42、1.55元，对应的动态市盈率分别为15.9、13.9、12.7倍，对应的动态市净率分别为4.6、3.8、3.2倍。我们利用DDM估值得到每股16.87元，利用分部加总估值得到21.91元。不考虑增发因素，公司合理估值为每股20－25元，给予“中性”投资评级。
　
需要关注的是，公司定向发行计划已经上报证监会审批，如果发行成功，将迅速提高公司净资产并带动相关业务的发展。定向增发成功后，公司估值水平会大幅上升（预计每股估值在30－35元），因此，定向增发将成为公司股价的催化剂。
　　
风险提示：公司业绩受证券市场行情波动影响较大；创新业务的进展受到监管部门的严格控制，存在一定的不确定性；行业竞争日益激烈。

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