双鹤药业:受益于景气提升资产质量近年大幅提高

2008-04-11 16:06:54更新来源:申银万国作者:罗鶄附件下载

2007年公司实现营业收入45.6亿元，同比增长10%；实现主营业务利润13.4亿元，同比增长30%；实现净利润4.38亿元，同比增长165%，每股收益0.99元，符合我们预期。剔除1.68亿CBD土地所得，主业实现净利润2.7亿，同比增长64%，每股收益0.61元。公司主业增长主要来自大输液增长30%、降压零号增长13%，大输液塑袋增加毛利率提高3.5个百分点和资产减值减少4000万，从工业收入增长14%看，较为平稳。公司推出每10股派1.85元分配方案。
　　
公司应收帐款周转天数58天，存货周转天数60天，都略有放缓，合并银行可贴现票据经营活动现金流4.8亿，高出净利润水平。经过近年不断夯实资产，公司资产质量大幅提升，资产负债率从05年49%下降至07年36%。

公司是明显受益于医改的兼具品牌和基础用药的化学制剂企业，2008年1季度降压零号受公司加大推广力度影响增速明显加快至40-50%，大输液继续保持30%的快速增长。我们预计2008年工业收入增长加快，大输液增长30%，降压零号增长20%，其他较为平稳；2009年大输液增长27%，降压零号增长10%，其他产品稳步增长。需要指出的是降压零号产品较为成熟，新增毛利基本都是税前利润；而大输液毛利率高的塑袋比重上升，将有力提升盈利。
　　
我们预测公司2008-2010年增发摊薄后每股收益分别为0.87元、1.11元、1.4元，根据我们的盈利预测，公司2008-2010年预测市盈率分别为30倍、24倍、19倍，双鹤药业是一家偏制造型的品牌公司，在分享行业上升景气周期过程中有望赢得盈利快速增长，我们认为30-32倍估值可以获得支撑，公司未来股价上涨取决于盈利超出我们预期，我们认为这一可能性完全存在，公司是我们推荐市场配置的唯一一家普药类公司，我们维持买入评级。

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