太钢不锈:业绩略低预期期待不锈行业需求回暖

2008-04-11 15:51:08更新来源:国泰君安作者:蒋璆崔婧怡附件下载

投资要点：
　　
07年公司产钢929.3万吨，比上年增长72.27%，其中不锈钢202.55万吨，同比增长82.54%。实现营业收入811.05亿元、利润总额53.01亿、净利润43.71亿，分别同比增长100%、57%和72%。全年每股收益1.23元，拟分配方案10派3元。
　
总体业绩略低于我们预期，4季度各项盈利能力指标环比均有所下降。
　　
4Q营业收入基本与3Q持平，但管理费用和财务费用两项支出就增加了1.68亿，加上计提资产减值损失0.38亿，这三项成本约影响每股收益0.05元。究其原因，管理费用增长主要源于R&D投入增加；财务费用增加是因为150万吨冷轧工程大部分于年底竣工投产，相关专项借款利息支出停止资本化；而资产减值损失主要来自存货跌价损失，我们认为这可能是公司在年底对主要贸易商年内亏损给予一次性补贴所致。
　　
净利润率从上年的6.3%下降到5.4%，ROE却从18.4%大幅上升至25.1%，主要是因为资产营运能力的改善和权益乘数的增加。但资产负债率的上升也给公司带来沉重的财务负担，07年财务费用同比增长高达200%。公司已经意识到这点，拟公开增发不超过3.5亿股，募集不超过75亿元主要用于偿还银行贷款，这一方案已获证监会批准，但考虑到当前市场环境以及证监会关于拟分配公司必须在分配完成后方能实施增发的规定，我们预计5月前实施增发的可能性很小。
　　
公司80%以上的铁矿石由集团自给，关联交易定价基准为前半年度海关平均到岸价，并能享受15%的优惠，原材料成本优势明显。
　　
公司08年计划增产不锈钢60万吨，并将继续加大400系（无镍）不锈钢的生产和开发力度。同时还将实施不锈钢无缝管、光亮线、盘条生产线等技改项目，完善不锈钢生产体系，将进一步提高公司综合竞争力。
　　
目前不锈钢终端需求尚未有效释放，行业景气度一般。我们预测公司08年EPS 1.27元、09年1.5元，给予目标价19.05元，“谨慎增持”评级。
　　
风险提示：鉴于原燃料成本上涨及产品售价下降，今年上半年业绩出现同比下降的可能性很大，但随着需求逐步回暖，预计下半年将恢复增长。

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