龙元建设:业绩望较快释放估值具备一定吸引力

2008-04-11 15:39:58更新来源:海通证券作者:江孔亮附件下载

事件：
　　
公司公布2007年报，2007年主营收入71.16亿元，同比下降0.74%。归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长1.61%，折合每股收益0.49元。2007年利润分配方案为每10股派1元现金（含税）。
　　
点评：公司的收入和利润稍微低于我们的预期，我们认为可能存在一些非正常因素。2007年新签合同订单110亿元，同比增长18.84%，订单的地区构成有所改善，上海地区新增订单的比例从2006年的55％下降到2007年的40％。公司计划2008年主营业务承接量有较明显的增长，实现利税总额接近6亿元；并完成第二次募集资金，投资回报率在10％以上。
　　
我们认为公司业务在未来几年能够保持稳定增长，而且公司的定向增发项目正在按计划进行，预计2008年能够实施。2007年的业绩可能存在一些非正常的因素，我们预计公司2008－2009年的主营业务收入仍将快速释放，仍维持之前的业绩预测，2008－2008年营收分别达到975483万元、1211678万元；净利润分别为27216万元、35381万元；每股收益为0.7元和0.91元。我们以2008年25倍动态市盈率估值，公司合理价值17.5元，短期来看，投资者应当考虑大盘整体估值变化带来的市场风险，但长期仍然具有投资价值，调升为“买入”投资评级。
　　
收入增幅下滑、毛利率保持相对稳定。公司2002－2005年的主营收入均保持20％以上的同比增长，2006年下降到8.6％，2007年更是不增长；净利润增幅指标要稍好于营收增长指标（2005年以后）。综合毛利率高位稳定，2007年为9.93％，仅比2006年的10.07％稍有下降。
　　
从分项产品收入和毛利率，占收入前三位的工业建筑、民用建筑、公用设施建筑中，民用建筑收入稳步增长、工业建筑和公用建筑波动较大。见图2。从毛利率来看，民用建筑维持稳定，工业建筑毛利率出现较为明显的下滑，从2006年的9.85％下滑到2007年的7.85％，我们认为这可能是结算的季节性因素造成的。

业绩预测及投资建议。我们认为公司业务在未来几年能够保持稳定增长，而且公司的定向增发项目正在按计划进行，预计2008年能够实施。2007年的业绩可能存在一些非正常的因素，我们预计公司2008－2009年的主营业务收入仍将快速释放，仍维持之前的业绩预测，2008－2008年营收分别达到975483万元、1211678万元；净利润分别为27216万元、35381万元；每股收益为0.7元和0.91元。我们以2008年25倍动态市盈率估值，公司合理价值17.5元，短期来看，投资者应当考虑大盘整体估值变化带来的市场风险，但长期仍然具有投资价值，调升为“买入”投资评级。公司面临的主要不确定因素是：（1）国家继续实施宏观调控的风险。（2）增发项目的进展具体何时完成较难判断。

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