一、业绩好于预期
    
云南白药2007 年实现主营业务收入41.05亿元，同比增长28.29%；实现主营业务利润12.72亿元，同比增长37.2％；毛利率从28.97%提升到30.98%；实现归属于母公司所有者的净利润3.37亿元，增长23.73%；每股收益为0.7元，好于我们的预期。云南白药的业绩是在销售费用增长51%和资产减值损失高达8474万元的基础上实现的，我们认为含金量较高。
    
二、主要财务指标比较正常
    
除利润指标较好外，云南白药其他各项财务指标也处于正常范围。管理费用没有变化，费用率下降1.1个百分点；财务费用为负值；销售费用增长52%，费用率提高2个百分点：主要是在第4季度增加的，该季度销售费用比前3个季度增加了1个多亿元，全年广告费用为1.6亿，增长47.2%；资产减值损失为8474万元，其中公司将于2009 年度搬迁昆明市呈贡新区，公司本期对因整体搬迁事项将造成固定资产的损失进行了分类清查，共计提了6062万元的固定资产减值准备；公司应收帐款增加了29.33%,和收入增长是匹配的。

三、经营现金流净额降低而存货增加较多
    
2007年，云南白药经营活动产生的现金流量净额为6050万元,较2006年减少79%,该指标和营业收入之比仅为1.47%,而以往各年均在10%左右，我们认为这受到公司加大原材料采购量和增加存货的影响：2007年，公司存货增长55.84%，一方面反映了公司医药商业发展较快：2007 年商业板块盈利能力大幅提高，盈利4198 万元，比上年大幅增长322%；另一方面与公司加大原材料储备和产品库存策略有关。据公司披露，2007年白药原材料价格上涨，主要产品全年可比成本上升272 万元，升幅0.81%；由于牙膏主要原材料价格的上升,预计将导致牙膏2008 年的材料成本上升2%-4.5％。
    
四、产能紧张情况得到一定缓解
    
2007 年公司完成了对无锡药业少数股权的收购，实现100％控股；年底公司收购了云南医药集团所持昆明兴中制药、昆明云健制药的全部股权；天紫红车间的成功运行与金殿日化车间的设立为最大限度地挖掘内部潜力、拓展增长渠道和发展空间、缓解公司产能瓶颈探索出了一条积极有效地路子。2007 年，白药散剂、胶囊、气雾剂以及宫血宁等销售继续平稳增长；创可贴、白药膏和白药牙膏等增长超过30%。
     
五、维持“谨慎推荐”评级
     
云南白药属产品独特、品牌影响力大和管理优秀的企业，其产品延伸模式是其它中药企业无法仿照的。2007年仍是公司的“蓄势”之年，2008年随着产能瓶颈的逐步缓解和新产品的上市，业绩有望继续获得较高增长。我们维持公司2008年和2009年EPS为0.83元和1.05元的预测,并维持“谨慎推荐”评级。