新安股份：“双核”白马 “循环”冠军

2008-04-09 17:00:36更新来源:国都证券作者:徐文峰附件下载

核心观点：
　　
日前，我们对公司进行了调研，与公司管理层进行了较为深入的交流。
　　
1、关于草甘膦行业的情况：
　　
根据公司掌握的信息，目前国内在建（包括规划的）产能约为50万吨，目前，已有产能约28万吨。但是受到环保风暴的影响，部分企业的生产受到较大的影响，当前行业的实际产能利用率约在50%左右。
　　
公司所在的浙江省在经济发展到较高水平后，面对环保和资源压力，已经开始产业调整的工作，在化工行业的具体表现就是限制污染严重的小化工的发展，希望发展临海的大化工项目。
　　
由于公司在发展的过程中，注重安全和环保，在过去的三年中，在环保方面的投入高达1.2亿元，所以，公司不仅没有因环保问题影响生产，反而成为环保风暴的受益者。
　　
公司07年草甘膦销量达到6万吨，居全国首位。
　　
每生产1000公斤草甘膦需要500公斤甘氨酸、300公斤黄磷和1000公斤烧碱。由于全国范围内大上草甘膦项目，使得原材料价格出现了较大幅度的上涨，甘氨酸的价格由前期的2万元/吨上涨到4万元/吨左右。
　　
由于公司与大的草甘膦企业合作关系良好，有2-3个月的订单，因此价格的短期波动对公司的影响远小于同行业。
　　
目前，公司的草甘膦产品主要以原粉的形式销售，并成为主要的原料供应商。公司计划寻找国内外战略合作者，未来将50%的草甘膦原料加工成制剂出售，以获得更好的经济效益。
　　
2、关于有机硅产业的情况公司在有机硅技术方面进步很快，在结束跨国公司对国内的压迫方面起到了关键的作用。
　　
目前，国内大量新项目上马，造成了市场的混乱，但是，多数新上马企业技术不过关，与公司在技术与管理方面存在着较大的差距。在07年市场最低迷的阶段，公司主动将价格压低至2.1万元/吨左右，多数同行业企业感觉压力巨大，表明市场的底部已经形成。尽管在此阶段公司有机硅产品的毛利率从前期的50%下降到30%，但是，仍有较好的盈利能力。公司有机硅生产技术方面，“二甲选择性”已经达到85%，尽管与国际先进水平的90%仍有差距，但是比国内同行业要高出约7%。
　　
此外，公司在有机硅生产方面，目前已经可以实现“6个循环”，远远领先于国内同行业，被复制的可能性极低。
　　
目前国内最好的草甘膦、有机硅人才都在公司，而且，公司在“同创共享”理念的指导下，企业文化建设方面卓有成效，企业年金等保障制度完善，员工队伍凝聚力强、稳定性高。股改后，主要管理、技术骨干也得到了股权激励，公司管理层、业务技术骨干和投资者的利益更趋一致，保障了公司的长期发展动力问题。
　　
通过引进迈图的技术，公司节约了研发时间，下功夫进行技术储备、人才培养和市场布局，为下一步的发展奠定了良好的基础。
　　
3、增发项目将进一步强化公司的核心竞争能力公司拟发行不超过3000万股，募集资金不超过9.8亿元，主要用于年产4.5亿元室温硫化橡胶及配套工程项目、年产3万吨有机硅副产物综合利用二期工程项目、绿色农药剂型制造项目。增发项目将延伸公司的产业链，进一步增强公司的核心竞争能力，强化公司的竞争优势，对公司业绩的摊薄效益有限。
　　
4、对于公司08年一季度业绩预增公告的点评3月28日，公司发布2008年一季度业绩预增公告，2008年一季度净利润较上年同期将增长250%以上公告业绩变动原因：1、公司控股子公司镇江江南化工有限公司新区年产5万吨草甘膦项目报告期内已全部完成投产。其中一期的年产2.5万吨项目于去年二季度完工，二期年产2.5万吨于今年2月底完工，3月份已试生产。老厂区年产1.6万吨草甘膦生产装置去年12月31日也已停产搬迁。目前公司草甘膦产能达到8万吨/年（含母公司3万吨）。因此，报告期草甘膦产销量均比上年同期有明显增长。同时，报告期草甘膦价格比上年同期有大幅度的提高。2、公司控股子公司开化合成材料有限公司有机硅单体副产综合利用Ⅰ期年产1万吨氯硅烷项目去年12月已建成，报告期内对效益增长也有所贡献。3、公司所得税税率由33%下降为25%。
　　
进入2008年后，草甘膦价格持续保持上升势头，而主要原料甘氨酸的价格在春节后的回落，均为公司业绩的增长提供了良好的外部条件。公司的新装置于近期相继投产，价升量增，促使企业业绩超预期增长。
　　
从农业生产来看，每年一四季度的秋冬季为除草剂的淡季，公司的新装置在需求旺季到来之前投产，将为公司08年业绩做出较大的贡献。
　　
由于目前草甘膦的价格走势强劲，同时，公司的另一核心产品有机硅的市场价格开始回升，盈利能力开始恢复，我们预计公司08年全年业绩仍将超预期增长。
　　
5、维持“强烈推荐A”评级我们认为公司是难得的优质化工类公司，并在所属领域具有明显的技术、管理和市场优势，发展前景明朗。公司盈利能力突出、业绩优异。
　　
目前草甘膦价格已升至10万元/吨（不含税价为8.55万元/吨），本着谨慎原则，我们按照08、09年分别销售草甘膦7万吨和9万吨，含税均价分别为6.5万元/吨和6万元/吨（相应的不含税价格分别为5.56万元/吨和5.13万元/吨），以及08、09年分别销售有机硅8万吨和14万吨，出厂均价（不含税）分别为2.69万元/吨和2.93万元/吨，股本按增发3000万股后的股本计算，公司08、09年的每股收益分别为3.74元和4.85元。
　　
按照4月2日收盘价61元计算，公司08、09年的动态市盈率仅分别为16倍和13倍，而且公司业绩超预期增长的可能性极大，因此，我们认为公司价值被严重低估，维持其短线强烈推荐，长期A的投资评级。

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