西飞国际:整机制造商的演变造就中航飞机的平台

2008-04-09 16:48:13更新来源:中投证券作者:真怡附件下载

投资要点：
　
公司控股股东-西飞集团是航空工业第一集团公司的控股子公司，是我国主要轰炸机、歼轰机的研制生产基地。公司07年增发完成后，既由飞机零部件制造商转变为整机制造商，成为军民用飞机整机生产平台，也是国内转包和飞机零部件加工能力的支柱。公司军机主要有轰六、“飞豹”-歼轰7等，民用飞机主要有新舟60等。
　
整机业务：公司军用飞机收入是收入的最重要来源，约占70%以上。
　　
预计08-10年军机业务将处于平稳状态，占比将由于其他业务的迅速增长而下降；新舟60外销内销状况良好，手持待交付订单52架，07年新舟60交付延迟，预计08年将22架，增长幅度较大，08年民机收入占比将达25%左右。
　　
零部件业务：经过07年的增发，公司将成飞集团、沈飞集团内国际转包及民机零部件加工的业务进行了整合，不仅形成国际转包业务规模效应，还为ARJ21的量产集中技术和资源，也是为未来国内大飞机的分工协作打下基础。预计公司08-10年转包业务保持30%的高增长态势；假设ARJ21于2010年实现量产，由于ARJ21的丰厚订单，这部分业务将在2010年以后出现高增长。这两部分业务将由2007年不到15%的占比增长到2010年的30%。
　
预计公司08-10年的EPS为0.44、0.50、0.62元，EPS复合增长率约20%，考虑到公司作为航一集团下的飞机整机制造的平台地位，近期股价调整已较多，给与公司未来6-12个月目标价24.00元，给予“推荐”评级。
　　
风险提示：
　
公司转包的美元收入可能会因人民币升值带来一定的汇兑损失；ARJ21定型量产是否能如期完成对公司09年以后的盈利将有影响。

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