广电运通:致力于强化业务增长的可持续性

2008-04-08 16:24:59更新来源:国泰君安作者:魏兴耘附件下载

事件：
　　
4月2日，我们参加了广电运通组织的机构投资者沟通会，与包括董事长、总经理、财务总监、董事会秘书在内的公司主要高管进行了沟通与交流.评论：
　　
07年下半年，公司共获得超过6亿元的ATM采购合同，其中07年度执行完毕的合同约2亿元，尚有4亿元左右的合同将在08年一、二季度执行完毕。这将构成上半年主要的收入来源。我们跟踪到的相关银行08年度ATM招投标情况如下：交通银行有关ATM招投标活动已经完毕，广电运通被列入入围的三家供货商之一，但具体金额尚未确定。
　　
建设银行的招投标入围工作已经结束，但尚未公布入围厂商名单。建设银行08年度的ATM招投标政策变动较大。
　　
07年该行只对国内ATM供应商采取小规模试用的政策，而在08年，在取款机产品方面建设银行将放开对于国内厂商的限制，但存取款一体机仍只对境外厂商开放。中国邮政的ATM招投标活动也已经结束，但尚未公布入围厂商名单。中国银行已开始启动08年度的ATM招投标工作，并将对ATM招投标政策做重大变动，由原来的总行负责确定入围厂商及采购数量改为由总行确定入围厂商，由下属分行确定采购数量。到目前为止，农业银行尚未启动08年度的ATM招投标工作。工商银行也未启动08年度ATM招投标工作，我们预期工商银行在08年度内仍不会对国内厂商开放ATM采购额度。
　　
公司过去的运行轨迹表明其将核心竞争力的打造放在ATM制造与核心技术的掌握上。但这并不意味着公司放弃了ATM运营业务。07年度公司新增ATM运营设备400余台，累计ATM营运设备超过1200台。07年实现ATM营运业务收入2288万，同比增长60.08%。预期08年公司将新增2000台ATM运营设备，营运业务量将大幅提高。
　　
公司作为制造型企业，一直致力于核心技术的打造。ATM的核心技术包括出钞模块和存钞模块。而出钞与存款技术又分为单张存/出钞（低速）与多张（高速）存出钞。目前公司的单张存/出钞技术已研制出相应产品，其中单张存钞模块、单张出钞模块已在国外市场上取得较好试用效果。08年该技术将部分应用在国内营运设备中。我们认为核心技术的突破对于公司而言，有两个方面的意义。首先，随着全球ATM行业的走向成熟，产品的不断降价将是一个必然的过程。公司在ATM核心技术上的突破，不仅可以提升其成本竞争优势。而且可以在未来价格的持续下降过程中，保持其相对稳定的毛利率水平。其次，在掌握核心技术后，公司就可以凭借技术能力，走差异化道路，在境外主流市场上与国际厂商展开正面竞争，逐步成为具有全球竞争力的国际性厂商。
　　
RBR资料显示，全球ATM市场基本上由NCR、Diebold、Wincor Nixdorf三大巨头垄断。其中NCR是全球最大的ATM供应商，是ATM行业的垄头企业；Diebold是全球第二大ATM供应商，在北美和拉美市场领头；Wincor Nixdorf是全球第三大ATM供应商，在欧洲市场领头；Hitachi-omron、Fujitsu、Oki基本上是在日本本土市场；Itautec基本上是在巴西本土市场。低成本的零售市场基本上由Triton、Tide和Nautilus Hyosung垄断。就国内市场而言，根据07年国内市场ATM采购量分析，Diebold取代NCR占居行业第一的位置，广电运通由06年的第三位上升为第二位，WincorNixdorf位居第三。随着以广电运通为首的国内厂商在市场地位的提升，一些原来从事金融电子化设备的其他厂商开始关注ATM产品，并准备进入这个市场。我们会关注这些未来新进入厂商对于市场格局变化的影响，但预期广电运通在市场中的地位不会因此而发生实质性变化。
　　
为提升公司的抗风险能力，保持公司业务成长的持续稳健性，广电运通在强化ATM市场份额的同时，一直致力于产品结构的多元化以及市场结构的多元化。就国内业务而言，业务结构与客户结构的多元化包括从银行向泛金融、轨道交通、营运、售后服务的延伸，国外包括高端银行与零售银行业务等。在银行业务方面，公司核心产品将从ATM设备扩展至网点自动化设备。目前Teller Master设备已在8个银行营业网点试用。在非银行业务方面，公司为北京地铁提供的AFC设备已陆续到位。同时还成为广州电信等非银行客户的ATM供货商。公司目前已在国内建立了150个服务站，07年实现设备维护与设备配件与收入3183万。公司07年ATM出口量约为1000台，实现出口收入1.03亿元，同比增长91%。我们预计公司08年出口规模仍将保持快速增长的态势。产业链的延伸将成为公司业务增长的重要补充，同时不排除未来成为公司业务增长的重要支撑。
　　
公司07年实现营业收入7.80亿元，同比增长93.9%；实现营业利润1.96亿元，同比增长135.41%；实现利润总额2.58亿元，同比增长152.5%；实现净利润2.31亿元，同比增长156.73%。推动公司业务增长的核心动力在于国内银行卡的快速发展以及ATM投放量的大幅增长。2007年底，国内ATM机已经达到12.3万台，同比增长25.8%。同期国内银行卡发卡量达14.7亿张，同比增长30%。按现有ATM保有量计算，国内平均每台ATM支持超过1万张卡，而按国际配置标准，每台ATM支持4000张卡，由此表明我国ATM保有量远远落后于银行卡的发展。2007年，国内使用非现金支付工具办理支付业务约154亿笔，金额620万亿元，同比分别增长20%和30%。消费模式的变化带来与ATM相关行业的市场机会。与此同时，发达国家ATM设备的更新换代，发展中国家，特别是中东欧、中东及非洲等市场对ATM需求的迅猛发展，同样为国内ATM厂商的发展提供了良好机遇。
　　
基于广电运通市场地位的提升、产业链构建的日益完整性以及国内外市场需求的快速扩张，我们预期公司2008、2009年销售收入分别为11.67亿、15.57亿，同比增长分别为49%、33%；实现净利润3.14亿、4.12亿，同比增长分别为36%、31%；EPS分别为2.21元、2.89元。给予增持的评级。

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