保险行业:雄关漫道真如铁而今迈步从头越

2008-04-07 16:56:55更新来源:中投证券作者:许守德附件下载

投资要点：
　　
承保业务突出。2008年1月，全国实现寿险保费762.84亿元，相较于上年同期456.93亿元，同比增长66.95%；2月实现寿险保费678.41亿元，相较于上年同期393.52亿元，同比增长72.39%。增速超出预期。随着居民收入提高、城市化进程加快，未来行业景气度持续高企。
　
内含价值增长快于保费。平安07年内含价值1503.11亿元，相较于上年655.73亿元，增长129.23%，剔除假设及模型变动、资本注入等因素，增长60.10%。而同期寿险保费增长14.80%。国寿07年内含价值2525.68亿元，相较于上年1819.90亿元，增长38.78%。而同期保费仅增长6.95%。两公司内含价值增速分别高出保费45.30%和31.83%。
　
大公司有望收回失去的市场份额。投连险易受股市影响，在发达国家只能作为策略性产品。在业务长期发展中，分红险仍是主导产品。我们预计，随着股市降温，保险宣传力度加大，大公司有望收回份额。
　　
浮盈资产缩水，但仍有盈利空间。股市持续下跌，保险公司的浮盈资产大幅缩水，但由于成本极低，一旦资产变现，公司仍可实现盈利。..保险公司投资收益有望出人意料。我们曾在年前预计08年保险公司将会适当减少A股投资比例，同时继续加大在海外资本市场投资的力度。
　　
近期国寿和平安的相关动作再次证实了我们的判断。我们这里再次强调，2008年支持保险公司获得较高收益率主要有两个因素：一是增加权益类资产的配置比例。二是加大基础设施投资的比例。我们预计2008年保险行业的投资收益率下降，但降至5.5%之下的可能性几近为零。
　
中国平安：综合金融模式的精品。公司最大卖点是综合金融概念和良好的公司治理结构。资源整合加速，银行业务的盈利有望大幅增长。公司治理结构完善，决策和内控机制健全，具有很强的抗风险能力。
　　
假设市场认可贴现率10.5%，长期投资收益率6.5%，寿险以外的业务采用3倍PB估值，则6-12月保守估值93.70元。维持强烈推荐评级。
　
中国人寿：寿险业的航空母舰。保险行业是极具成长性的行业，作为最大的寿险服务提供商，公司明显受益。在基础设施投资领域，公司具有经验和政府资源的双重优势。看好公司的长期发展。假如公司长期投资收益率能达到8%，市场认可的贴现率10.50%，则公司2008年底的合理价值应为56.54元。维持强烈推荐评级。
　　
中国太保：扬帆起航的保险巨轮。公司的亮点是随着太保的偿付能力问题将得到圆满解决，长期受到压制的业务潜力将会迸发出来。假如公司长期投资收益率能达到7%，市场认可的贴现率11.00%，寿险以外业务按PB的3倍估值，则公司2008年底的合理价值应为52.40元。因前期股价有较大幅度的下落，评级由原来的中性调高至强烈推荐。

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