广百股份年报点评:百货店盈利水平处于行业前列

2008-04-07 16:36:51更新来源:德邦证券作者:李项峰逯海燕附件下载

投资要点：
　　
公司07年实现营业收入28亿元,同比增长37.84%;净利润1.09亿元,同比增长52.26%;每股收益0.89元。基本符合我们的预期。
　　
百货店作为公司的主力业态，07年实现销售收入25.89亿元，同比增长37.87%。其中，北京路店是公司最主要的收入源，全年销售收入接近15个亿，占所有门店总额的57%，由于此门店目前已经发展得相当成熟，估计未来收入增长的空间有限；于06年9月开业的天河店，借助于天河体育中心极其旺盛的人气，实现收入也在6亿元以上，同比增长超过300%，高于我们之前的预期。作为公司唯一的购物中心，新一城店全年实现收入1.79亿元，净利润1674.24万元，分别同比增长8356.45%和1254.50%。随着招租工作的展开，估计08年其销售规模还将进一步扩大。我们认为，基于以上两个新兴门店在今后1-2年内收入增长空间显著，广百股份在08年维持18%左右的增速是可能的。此外，按照公司的规划及招股说明书中的承诺，08、09年新开门店数至少在3家以上。目前公司正在进行门店选址和谈判等筹备工作，估计不久将会有一些结果。若门店扩张的战略可以按照计划实施，那么必将对销售规模增长产生很大的推动作用。
　　
公司百货店盈利水平处于行业前列，07年营业利润率达到17.5%，同比增长0.09个百分点，虽然低于定位高档百货的广州友谊（19.8%），但与国内其它区域性连锁百货比较，具有一定的优势。另一方面，随着门店扩张加快及销售规模扩大，公司期间费用率比去年同期有所上升，07年达到16.4%。其中，销售费用和财务费用占营业收入比分别为12.96%和0.32%，同比增长71.6%和68.1%，明显快于营业收入的增速。管理费用有所改善，同比下降了19.16%。我们认为，公司在实施连锁扩张的过程中伴随着一定经营风险的加大，如若成本费用能够得到有效控制，08年业绩增长向好。
　　
公司在07年实现投资收益630.43万元，同比增长628.84%。投资收益快速增长的主要亮点在于广州家广超市扭亏为盈。家广超市在02年由家乐福和广百集团合资成立，广百股份持股25%，自开业以来一直处于亏损状态，07年实现盈利1756.98万元，为公司贡献投资收益418.43万元。..盈利预测及投资评级。假设已有门店08、09年分别实现15%和13%的内生性增长，加上期间新开门店的收入贡献，预计未来两年净利润可以维持32%和22%的增幅，对应每股收益为0.9元和1.1元。若以35倍市盈率计算，则一年内目标价格区间为31.5-38.5元，谨慎地给予“增持”评级。
　　
风险提示：近几年，包括正佳百货、中华百货、新光百货、BHG百货在内的一些“主题百货”在广州市场逐步兴起。在外资、异地零售企业的冲击下，广百股份的市场占有率存在着下降的风险。

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