南京银行：业绩符合预期，中间业务亟待加强

2008-04-07 16:35:52更新来源:国泰君安作者:伍永刚姜洋附件下载

投资要点：
　
07年末，南京银行总资产、存、贷款余额分别为761、509、306亿元，同比分别增长31.22％、16.13％、20.09％，均高于行业平均水平。南京银行07年实现净利润9.09亿元，同比增长52.95％，摊薄每股收益0.5元，符合预期；年末每股净资产5.41元。
　　
净利润增长驱动因素：1）净利息收入增长较快；2）费用收入比大幅下降；3）实际所得税率大幅下降。阻滞因素：（1）非利息净收入由正转负；（2）资产减值损失大幅增加。
　　
南京银行中间业务发展严重滞后，亟待加强。
　　
07年南京银行不良贷款余额和比率持续双降，信贷成本大幅上升；资本极其充足；拨备覆盖率大幅提升。净利差居同业中上游；总资产盈利能力居行业前列；用收入比大幅下降。个贷占比提升至16.71％；房地产及建筑业贷款占比11.24%；债券结构趋于均衡；活期存款占比较高，达58.07%。
　　
预测南京银行2008年贷款增长19%左右；净利差略升。
　
由此进一步预测南京银行2008年全年净利润为12.71亿元，同比增长39.75%，摊薄每股净收益为0.69元；每股净资产为5.97元；2009年全年净利润为15.81亿元，同比增长24.36%，摊薄每股净收益为0.86元，每股净资产为6.59元。
　
目前南京银行2008年动态PE、PB分别为20.91倍、2.42倍；2009年动态PE、PB分别为16.81倍、2.2倍，估值水平已有较大幅度的降低。
　
提升对南京银行评级（由中性）至谨慎增持，但考虑到市场氛围与整个估值体系的变化，将目标价回调至20元，对应的2008年动态PE、PB分别为28.9倍、3.35倍；2009年动态PE、PB分别为23.24倍、3.04倍。

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