一汽轿车:从红旗到奔腾道路依然坎坷

2008-04-07 16:31:33更新来源:国泰君安作者:张欣附件下载

投资要点：
　　
一汽轿车主营“红旗”牌、“奔腾”牌系列轿车及变速箱、发动机、配件等的生产与销售；MAZDA - M6系列轿车的生产与销售。
　
总体看，企业经营呈逐季快速递增的态势，积极贯彻了集团重视产量的意图，但是由于乘用车市场竞争激烈，因此产销情况并不尽如人意。
　
2007年一汽轿车各项应收款项达24.05亿元，同比增长143.69%，占主营收入的比重为17.66%，同比提高7.75个百分点；各项应付款项达27.55亿元，同比增长25.30%，占主营收入的比重基本与去年持平；存货为18.59亿元，同比增长32.66%，其中原材料库存下降70.89%，而在产品/半成品以及产成品的库存占到全部存货的95%，这部分库存同比增长81.63%，一方面有伴随着产销规模扩大后的必然，但另一方面也反映出企业营销中的严重不足。再结合存货周转率、应收帐款周转率和经营性现金流等相关数据，均显示一汽轿车所面临的市场形势还是极为严峻的。
　
鉴于2008年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激烈，因此，在综合各项因素分析后预计2008年一汽轿车的EPS在0.38元左右。
　　
经采用包括PE法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已经充分体现了其内在价值。因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。

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