西飞国际:业绩略高于预期更具长期投资价值

2008-04-03 15:48:39更新来源:西南证券作者:庞琳琳董建华附件下载

点评：
　　
业绩总结：报告期公司实现营业收入21.69亿元、营业利润1.05亿元、归属上市公司股东的净利润9171.23万元，分别同比增长12.23%、35.18%和30.99%，净资产收益率为4.44%；基本每股收益0.1464元，略高于我们预期的0.13元。
　　
向飞机制造产业链高端延伸：增发完成后，西飞国际完成了由飞机零部件制造为主向飞机整机和零部件制造业务并举的转变，经济规模和盈利能力将大幅提升；目前公司主营业务可分为两大块，一是整机，包括MA60支线飞机和军机；二是飞机零部件制造，主要是ARJ21支线飞机90%左右的零部件加工业务和国际航空转包业务。
　　
整机业务：在上篇调研报告里我们提到过，对于MA60飞机业务最关键点在于订单，截至目前已签订订单126架，其中意向订单60架，确认订单66架，累计交付了14架，尚未交付52架（不含向订单），预计大部分订单将在未来2~3年消化；公司规划08年MA60交付22架份，但我们估计这一数字有些保守，实际交付会达到30架左右。军机需求稳定，正处于计划节点的交付期，现阶段主要任务就是确保按期交付。
　　
零部件制造业务：增发后，沈飞、成飞涉及ARJ21零部件业务都注入了西飞与其各自成立的合资民机公司，这样，西飞国际就揽下了ARJ21飞机90%以上的部件生产工作量；ARJ21飞机已经进入试飞阶段，预计2009年首架交付，目前订单总是增至181架，另有一些来自海外的订单意向。国际转包这块业务继续保持稳步增长，报告期公司与波音、空客、法航及加拿大航空等公司签订了价值超过10亿美元的合同；随着一航沈飞、成飞国际转包业务的并入，西飞国际转包业务量将会大幅提升，转包生产水平也会随着增发技改项目的完成有质的飞跃。
　　
估值与评级：估算08年、09年和2010年每股收益分别为0.42元、0.53元和0.61元，以3月31日收盘价每股23.90元计算，08年、09年和10年对应的市盈率分别为57倍、45倍和39倍，估值水平虽有回落，仍旧偏高。我们还是坚持认为，对于西飞国际这样处于国家战略性行业的公司，拘泥于生硬的财务数据并无意义，西飞国际更具中长期投资价值，建议持有。

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