全聚德:符合预期提示风险

2008-04-03 15:42:29更新来源:安信证券作者:毛峥嵘附件下载

报告关键点：
　　
全聚德品牌饭店的内部增长和扩张、以及收购外部品牌饭店推升公司业绩增长；..贡献权重较大的北京门店将在装修后充分受益奥运，进一步推升公司业绩；..维持盈利预测，提示风险。
　　
报告摘要：
　　
业绩符合预期：公司今日发布年报，2007年实现营业收入9.17亿元，同比增长14.53%；实现净利润0.64亿元，同比增长3.84%；每股收益为0.59元，与我们此前预期一致（完全摊薄后EPS为0.45元）。
　　
全聚德品牌饭店的内部增长和扩张、以及收购外部品牌饭店推升公司业绩增长：
　　
在2007年，占公司餐饮收入25%的全聚德前门店歇业9个月，因前门大街改造未如期完工乃至饭店至今仍未开业，对公司餐饮业务造成了较大的影响，但公司通过内外拓展不仅补充了缺口，还实现了良好的增长。餐饮业务方面，于2006年下半年开业的4家全聚德直营店（长春、重庆、学院路、西翠）在2007年正式运营，在培育期就达到了较好的市场效果，其中，长春店在当年就实现了正回报，实现净利润68.05万元；而公司原先的全聚德老字号店（除歇业的前门店外）
　　
在07年保持了良好的增长，实现营业收入5.12亿元，同比增长16.63%，仍然为公司的主要贡献力量，根据推算大概占到公司2007年餐饮营收的78%；而在2007年收购的三家外部品牌同样也贡献了一定的力量，占到07年餐饮营收的16%。以上三项因素弥补了前门店25%的贡献缺口，同时使得餐饮业务实现了10%的同比增长。而商品销售业务因公司在07年新搭建了三元金星和仿膳食品基地两家食品生产企业，其营收实现了34%的高增长，成为当年业绩的有力补充。公司餐饮和商品销售业务共同作用，确保公司在经营不利状况下，实现较好的增长，但因原材料价格上涨过快，商品销售业务无法有效转嫁成本，致使公司综合毛利率有所下滑，成为利润增长低于收入增长的主要原因。
　　
贡献权重较大的北京门店将在装修后充分受益奥运，进一步推升公司业绩：北京餐饮业2007年实现了340亿元的收入，据预测，2008年奥运会将带来800亿至900亿元的北京市场购买力，其中，新增餐饮消费零售额近200亿元，大约增长58.8%，而作为北京乃至中国的餐饮老字号品牌“全聚德”将在此期间充分受益，从而推升公司业绩。
　　
盈利预测及投资评级：根据我们对公司的持续跟踪，公司从IPO以来始终致力于此前“品牌+资本”的扩张规划，且公司权重贡献较大的北京门店将在08年充分受益奥运，维持之前的盈利2008—2010年每股收益0.65元、0.75元、0.94元，我们认为给予全聚德09年35倍PE较为合理，合理价值为27元，鉴于目前股价水平已经充分反映价值，给予“中性_B”投资评级，提醒投资者注意风险。

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