金山股份:业绩低于预期长期仍可看好

2008-04-02 16:30:02更新来源:安信证券作者:张龙附件下载

报告摘要：
　　
年报公布：07年实现营业收入15.2亿元，同比增长128%；实现利润总额2.65亿元，同比增长92%；实现净利润1.12亿元，同比增长62%，每股收益0.33元。
　　
虽然公司的业绩有较大增长，但远低于市场预期。
　　
将公司07年11160万元的利润按照来源进行分解，对其点评如下：（1）阜新热电4台机组分别在06年11、12月和07年4、6月投产，07年当年贡献收益3368万元，是业绩增长的最主要来源，但仍低于预期。分析原因一是发电量低于预期，按照投产时间折算全年其利用小时仅为5700小时，大大低于辽宁省火电平均的5965小时，二是煤价和财务费用高于预期；（2）南票煤电在07年下半年收购了已经破产的南票煤矿，但由于煤矿的职工超过8000人以及一次性的管理费用，使其贡献收益亦低于预期；（3）受到天气影响，2家风电厂的发电量低于06年，致使收益下降；（4）沈海热电由于新机组投入商业运行和煤耗、煤价的影响，其收益大幅增加，超出预期。总的来说公司业绩低于主要是由于阜新电厂和南票煤电的收益低于预期。阜新电厂燃用煤矸石和劣质煤，市场需求不旺因而煤价涨幅较小，在煤电联阜新电厂燃用煤矸石和劣质煤，市场需求不旺因而煤价涨幅较小，在煤电联动中将明显受益；南票电厂为煤电联营项目，煤矿为电厂自有，煤电联动直接提升业绩。因此公司在煤电联动中受益最大。
　　
丹东热电和本部热电的建设进度取决于融资进度，投产时间有可能低于预期,将主要影响2010年及以后的业绩，因此融资风险和政策风险值得关注。
　　
08年业绩的增长点主要有阜新电厂4台机组的全年盈利、南票煤矿效益体现和所得税率调整带来的收益，09年主要来自白音华电厂和配套的海州煤矿体现盈利，10年则来自南票二期、丹东热电和本部热电扩建。假设08年下半年进行“煤电联动”，我们预计公司08～10年的EPS分为0.38元、0.65元和1.13（不摊薄分别为0.50、0.84和1.47元），09年和10年业绩高增长。目前公司股价仅为11.96元，08～10年动态市盈率分别为31、19和11倍，我们维持其“买入-A”评级，目标价位16.5元。

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