晨鸣纸业:龙头复苏 - 上市公司股票研究分析报告下载

晨鸣纸业:龙头复苏

2008-04-02 16:21:31更新来源:国金证券作者:万友林附件下载

基本结论、价值评估与投资建议
　　
我们推荐公司的理由：
　　
造纸行业2008、2009年处于景气周期，公司盈利能力大幅提高，2007－2009年公司盈利年均复合增长28％。
　　
湛江项目是我们看好公司的长期理由：从地域上来讲，我们认为该项目有望成为内资企业中最成功的林纸一体化项目，该项目的实施有利于公司未来成本的控制，有利于公司盈利能力的稳定。
　　
按照计划，湛江项目2010年投产，我们假设3年达产，2010－2012三年公司湛江项目浆产量分别为60、96、120万吨，在纸业产能没有新增的前提下，粗略估计该部分给公司贡献的净利润分别占公司净利润的27%、33%、34%，湛江项目为公司带来了长期稳定的增长预期。
　　
公司是国内造纸行业的龙头企业，根据我们对决定造纸企业竞争力的几个主要因素：市场、资源、装备、管理的分析，公司的综合竞争力在国内名列前茅，湛江项目的实施将加大未来公司在行业内处于领先地位的可能性。
　　
造纸行业景气来自于投资减缓、环保控制和木浆成本下降三个方面：我们判断2008－2009两年行业盈利能力处于高点，盈利增长2008年峰值，2009年放缓。行业自身的产能释放未来两年处于放缓期。
　　
环保的控制、新的产业政策提前并延长了行业的景气周期，未来三年行业需求增长10％－12％VS行业供给增长7.52%－9.38%。
　　
木浆2008年绝对价格的上涨主要体现的美元的贬值，人民币的升值使得企业实际进口木浆的成本上升很少；2008年下半年至2009年初国际木浆的绝对价格将下降。（祥见国金证券造纸行业研究报告《国际浆价不再成为造纸行业的桎梏》）
　　
我们预计公司2007年完成销售收入15165百万元，实现净利润971百万元，EPS为0.569元；2008年完成销售收入18127百万元，实现净利润1534百万元，对应的EPS为0.899元；2009年完成销售收入19240百万元，实现净利润1641百万元，对应的EPS为0.962元。假设H股发行4亿股，价格10港币，摊薄后2007－2009年EPS为0.461元、0.728元、0.779元。
　　
考虑造纸行业的状况以及公司的经营、投资项目情况，我们认为公司的合理价值区间为17.29－18.98元，相当于摊薄后24－26倍PE。给与“买入”建议。

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