宇通客车:业绩和分配方案均超出预期

2008-04-02 16:08:53更新来源:申银万国作者:姜雪晴附件下载

投资要点：
　　
业绩和分配方案均超出预期。公司实现主营业务收入78.81亿元，同比增长49.12%，实现净利润3.77亿元，同比增长64.91%，EPS0.94元，业绩超出我们预期。业绩的增长主要来源于客车销量的增长、地产和金融投资的投资收益。
　　
公司现金分红比例达到65%，以资本公积金每10股转增3股，现金分红在市场预期之中，资本金转增超出市场预期。
　　
客车业务盈利还原分析。为什么07年客车净利润增幅低于销售收入的增幅？
　　
通过分析财务报表，主要是三方面因素：其一是：毛利率下降0.54个百分点影响了净利润的增长；其二是：资产减值的计提的增长，扣税后折合成EPS，相当于减少EPS约为0.07元；其三是：财务费用的大幅增长减少EPS约为0.04元，资产减值的计提和财务费用的大幅增加合计减少客车EPS为0.11元。我们认为07年财务费用的大幅增长是非正常情况下发生的，将财务费用还原到正常水平，则07年客车业绩同比增长38.46%。
　　
预计08年客车毛利率基本保持平稳。07年毛利率同比下降0.54个百分点，主要原因是中高档客车比重下降3.19个百分点。我们预计08年公司将通过底盘自制率的提高、规模效应的提高、内部降成本等措施抵抗钢价上涨的风险，预计毛利率基本稳定在17%左右。
　　
预计08年国内和出口仍将取得双丰收。产能瓶颈的解决及出口的大幅增长致使销量加速增长，07年公司国内销量同比增长35.78%，出口增长84.18%，08年公司产能将进一步扩大，预计08年销量将达到3.1万辆，增速将达到28%（我们的盈利预测中08年客车出口5000辆略为保守）。
　　
1季报预增400%以上，维持买入评级。公司公告1季度预增，主要是客车销量增长及地产转让的投资收益，业绩增长将成为股价上涨的催化剂。基于钢价上涨，我们略下调公司盈利预测，按15%所得税计算，08年、09年EPS分别为1.26元和1.54元；按25%所得税计算，08年、09年EPS分别为1.12元和1.37元。扣除金融股权市值后，目前股价分别相当于08年、09年PE为19倍和16倍，估值便宜，且我们认为公司是弱市中业绩确定性增长且具有稳定现金分红的品种，维持买入评级。

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