山东鲁阳:未来三年仍将保持30%以上增长

2008-04-02 16:08:33更新来源:兴业证券作者:王金祥附件下载

投资要点：
　　
陶瓷纤维将迎来广阔的发展空间。陶瓷纤维属第三代耐火材料，具有耐高温、热稳定性好、重量轻、节能效果显著等特点，可广泛应用于工业、民用及国防军事领域。在国家强调节能降耗的背景下，陶瓷纤维将迎来快速发展阶段。
　　
“点石成金”的“弱周期性”行业。陶瓷纤维主要以煤矸石、焦宝石等“石头”为原料，在电加热熔融后经喷吹、甩丝成“陶瓷纤维棉”，再加工成毯、板、纸等产品出售，可谓是“点石成金”。我们对陶瓷纤维行业的上、下游进行分析，其下游需求相对广泛且快速增长（包括：需求自然增长、应用领域拓宽、对传统耐火材料的替代等），而且上游原材料价的格波动不大，主要是煤矸石、焦宝石，价格波动较大的氧化铝用量少，因此，我们认为陶瓷陶纤维行业受外部因素影响较小而呈现“弱周期”性。从近年来看，公司毛利率稳步上升也证明这一点。..技术优势铸就领先优势。首先，设备及效率方面的优势：由于陶瓷纤维行业较小，国内对该行业的研发投入小，设备相对比较落后，公司采用的设备都是自行研发的非标设备，其单线规模是同行的3-4倍，如果国内企业从国外购买，则成本要高出2-3倍；同时公司自主开发的“大流股甩丝”和“大流股喷吹”技术，成纤效率分别是同行的2倍和4倍；这两方面优势使得公司的规模远领先于国内其它企业，其它陶瓷纤维企业的规模不到公司的1/10。其次，公司在工艺技术方面也具有很强的优势，公司掌握的多晶莫来石技术（国际上只有日本三菱、美国联合掌握该技术），使得公司产品最高适用温度达1600℃，国内同行基本只能生产1200℃以下产品。
　　
公司陶瓷纤维产能储备充分，同时在产品应用新领域及出口市场开拓取得实质性进展的配合下，公司未来3年仍将保持30%以上增长：
　　
陶瓷纤维应用新领域及出口市场开拓取得实质性进展。（1）应用新领域的开拓取得较好进展：陶瓷纤维作为一种新型节能材料，除了传统的冶金、石化领域外，其应用的范围也不断在拓宽。公司具有很强的新产品市场化推广能力，公司07年成功开发了水泥、防火门及有色金属电解槽等3个行业（其中水泥行业应用很成熟，07年实现收入2000多万；有色金属电解槽07年也实现收入800多万），预计08年这三个行业将进入放量期；此外，船舶行业、核电行业及汽车行业也在进一步开拓中，下一阶段公司产品有望在这些新行业成功推广并应用。（2）
　　
出口收入继续保持快速增长：公司对国际市场已经进行了2年多的调研，公司将继续加大出口市场开拓力度。08年公司将在上海、青岛及天津设立三个国际贸易部，招收一些外贸方面的专才，重点开发如巴基斯坦、印度、巴西及南非等市场，同时也积极寻找合适的地点建厂，我们预计出口收入仍将继续保持30%以上增长。
　　
公司的产能储备充分，08年销量有望保持30%增长。公司新疆鲁阳4条2500吨/年陶瓷纤维毯及贵阳鲁阳6条3500吨/年陶瓷纤维毯分别于06年底至07年10月份陆续投产（其中新疆07年贡献了约6000吨产量，贵阳贡献了约8000吨产量），新生产线投产使得公司07年的陶瓷纤维销量达到8万吨左右；在销售市场开拓顺利的背景下，08年公司陶瓷纤维销量仍有望增长30%左右，增量主要包括：新疆、贵阳两基地将继续释放产量，有望新增1.6万吨的产量，同时公司本部背衬板2期1万吨的产能也于08年初投产，也有望新增7000-8000吨的产量；此外，公司本部800万吨轻质莫来石砖也有望于08年满产（07年销量为300万块）。
　　
公司09年销售增长主要来自增发项目。公司拟公开增发不超过1500万股普通A股，募集资金规模不超过3.5亿元，用于2万吨陶瓷纤维隔热板等项目的建设，主要是立足于做大做强主业。公司增发拟投的5个项目，除年产1600万块的轻质莫来石砖的项目暂缓外，其余4个项目都将在08年开始实施，项目预计在09年上半年陆续投产，届时公司将增加约4.8万吨陶瓷纤维产能，产能扩张幅度约45.7%，这将成为公司09-10年业绩增长的主要来源。
　　
公司的高毛利有望继续维持。近年来公司产品的综合毛利率稳步提升，主要是由于公司主导产品价格保持稳定，而节能降耗则导致成本有所下降（如公司针刺毯的单位电耗从3600度/吨下降到3000度/吨）。由于关停小煤矿及煤矿限产等因素，08年公司的煤矸石价格将有所上涨，但公司产品计划于08年提价，预计提价幅度覆盖成本上涨应该问题不大；此外，公司新产品的推出也可以抵消成本的上涨因素。
　　
维持公司“推荐”评级。维持公司08-09年EPS分别为1.34元、1.75元，目标价位50元，维持公司“推荐”评级。

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