金晶科技:持有公司价值逻辑发生变化

2008-04-01 16:18:02更新来源:国泰君安作者:韩其成附件下载

投资要点：
　　
2007年母公司属高新技术企业享受15%优惠所得税率，而08年要重新审定高新技术企业资格，10月份定论之前暂按25%计提。淄博金星和滕州福民2家福利性企业自07年7月始取消所得税减免优惠，增值税返还修改为按单位实际安置残疾人人数限额即征即退增值税政策。
　　
综合考虑玻璃供需变化，以及纯碱重油等原材料成本上升，我们认为08年玻璃价格仍将维持上升趋势，整体价格将高于07年。但09年因连续2年产能高投放价格将面临较大压力，以目前信息看我们倾向于认为09年玻璃价格将会下调。政府若启动节能玻璃市场是改变该趋势的关键。
　　
基于上述景气判断，我们认为公司毛利率水平08年将继续提升，09年将略有下滑，玻璃业绩增长主要源于：（1）超白玻璃由07年销售140万重量箱增加到08年180万重量箱、09年240万重量箱；（2）高档玻璃由07年181万重量箱增加到08-09年387万重量箱、408万重量箱。
　　
预期08年上半年纯碱价格仍将维持上升趋势，但08年下半年纯碱价格将趋于下滑，09年因产能进入完全释放期纯碱价格仍将继续下滑态势。08年6月18日投产60万吨、8月8日100万吨全部投产，预期08-09年实现纯碱销量30万吨、81万吨；08-09年纯碱毛利率为37%、35%。
　　
预期08-09年EPS为1.18元、1.80元，同增69%、52%；08-09年玻璃EPS贡献度为66%、45%，纯碱EPS贡献度为34%、55%。因产品结构调整和价格变动，公司净利润率保持上升趋势。对盈利变动最大的是（1）
　　
09年玻璃价格和纯碱价格趋势的判断；（2）纯碱价格并影响吨纯碱利润。
　　
目前公司投资价值与07年景气上升趋势投资明显不同，08年更多是纯碱项目增量性投资和短期景气上升投资，09年玻璃与纯碱面临景气向下将弱化价值稳定性和估值预期。最大的刺激性机会是（1）国家启动节能玻璃放大市场需求；（2）纯碱吨盈利高于预期。增持，目标价40元。

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