东风汽车:东风康明斯贡献度加大

2008-04-01 16:14:01更新来源:平安证券作者:余兵附件下载

事项：
　　
公司3月29日公布年报：2007年共销售汽车150038辆，柴油发动机136973台。实现净利润4.89亿元，同比增长0.62%。每股收益0.24元，净资产收益率9.35%。拟每10股派发现金股利1.50元。

观点：
　　
公司主营业务分为三大块：东风轻型商用车、东风康明斯发动机及郑州日产。2007年公司汽车销量150038辆，同比增长18.92%；柴油发动机销量136973台，同比增长42.19%。
　　
1、轻型车增收不增利报告期轻型载货汽车销售114606辆，同比增长14.30%,销售居行业第二位，市场占有率10.37%。公司轻型车业务在销量增长的同时利润却有较多下滑。主要原因有：产品结构不佳，增量主要体现在低附加值产品；成本上升，造成毛利水平的下降。2007年轻型车毛利减少1.11个百分点。
　　
此外，本部研发和技术改造投入较大，销售费用和管理费用的上升也是轻型车业务盈利水平下降的原因之一。
　　
随着钢材、橡胶等主要原材料价格的上涨，轻卡行业今年经营压力较大。为此，公司在今年1月率先在行业内对产品提价，幅度在300-500元左右。另据了解，公司还有望在近期再次提价，幅度在1000元左右，从而有望部分化解成本上升压力。
　　
2、郑州日产步入良性循环郑州日产双品牌战略继续取得良好效果。在自主品牌P27东风柴油皮卡取得成功后，2007年该公司进一步巩固和拓展P27、D22和帕拉丁市场。郑州日产全年产销实现了4万余辆，同比增长33.20%。其中SUV销售12607辆，同比增长61.63%,市场占有率3.53%。

投资建议:
　　
公司轻型商用车产品系列丰富，具有一定技术和品牌优势，我们此前对公司轻卡业务寄予较大希望，判断公司可能呈现三驾齐驱的态势，但目前看来轻卡成本压力较大，公司未能将竞争优势化为业绩优势。公司后期发展态势可能变化为东风康明斯为主、郑州日产为辅的格局。
　　
东风康明斯在国内发动机市场具有明显的技术和品牌优势，有望受益于排放标准的提高。郑州日产定位明确，后期新产品将持续导入，业绩增长空间较大。
　　
我们看好公司未来的发展前景和业绩提升的空间，预计2008年、2009年公司EPS在0.29、0.39元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　
风险提示：轻卡市场竞争较为激烈；郑州日产新产品盈利能力有一定不确定性。

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