海螺水泥:内外因素助盈利保持高增长

2008-03-31 17:15:12更新来源:安信证券作者:石磊附件下载

报告关键点：
　　
量价齐升带动盈利保持高增长..余热发电成效显著..深耕细作东南区域市场，盈利增长前景依然乐观报告摘要：

2007年盈利保持高增长，业绩符合预期：海螺水泥今日公布了2007年年报。2007年公司实现营业收入187.76亿元，同比（2006年报表进行重列调整）增
长16.65%，其中，公司水泥及熟料销售收入185.11亿元，同比增长21.41%；2007年公司实现归属于上市公司股东的净利润24.94亿元，同比增长64.23%，折合eps1.70元，与我们的预测基本一致。公司盈利的高增长主要来自于产能扩张带来的销量增长、行业景气度高企导致的价格提升和余热发电等成本控制措施的发挥。

外因-量价齐升带动盈利保持高增长：2007年，海螺水泥投产6条5000t/d熟料生产线及20套水泥粉磨线。全年公司产品销量达到8652万吨，同比增长14.57%。

2007年公司产品均价为213.95元/吨，同比上涨了12.04元/吨。成本方面来看，煤炭价格的大幅上涨导致公司产品单位成本上升了4.25元/吨。2007年公司综合毛利率31.51%，同比上升了1.98个百分点，产品结构变动不大，水泥产品毛利率提高3.67个百分点，熟料产品毛利率则受煤炭价格影响同比下降了3.64个百分点。从销售区域来看，处于中部区域的安徽省、江西省和湖南省受益于基础设施建设和新农村建设，水泥需求增幅较大。广东的英德厂则是公司盈利最好的工厂，我们认为除了区域淘汰力度较大和税率因素外，海螺和台湾水泥组成战略联盟稳定市场价格也是重要的原因。

内因-坚持节能降耗，余热发电成效显著：此外，公司积极实施节能降耗，也是毛利率上升的重要原因。2007年公司完成15套大型风机的变频调速改造，全年节约电力1700万度。2007年底公司的余热发电装机容量达到16.89万千瓦，占全国水泥行业余热发电装机容量的31%，有效地降低了煤炭价格大幅上涨的负面影响。2008年公司已投产熟料线将全部配套余热发电设备，电力成本继续下降。

深耕细作东南区域市场，盈利增长前景依然乐观：2008年公司的资本开支达到70亿元，计划开工10条熟料生产线，主要是安徽熟料基地的扩产和广东市场的布点。在国内公开增发批文没有拿到和市场转弱的情况下，公司考虑配售境外上市外资股。我们预计公司2008年和2009年的产品净销量分别达到1.02亿吨和1.2亿吨，摊薄后eps分别为2.5元和3.42元（考虑增发2亿股A股，未考虑H股的配售摊薄）。我们认为，海螺水泥的盈利大幅上升通道未变，目前估值优势非常明显，再考虑公司在国内外水泥产业首屈一指的经营管理能力和成本控制能力，我们维持对公司“买入-A”的投资评级和75元的6个月目标价，长期目标价仍然看到100元。有关公司投资价值的分析，参见后续的深入研究报告。

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