国际会计准则下，中国人寿2007年总收入1914亿，实现归属母公司的净利润389亿，同比增长95%，摊薄后每股收益为1.38元，同比增长84%。中国会计准则下归属股东净利润281亿，摊薄每股收益0.99元，基本符合我们的预期。总资产8946亿，同比增长23%，但较三季度末9252亿减少306亿，主要原因是公司回购了530亿的卖出回购金融负债，导致货币资金大幅减少。
　　
第四季度公司仅实现净利润34亿，占全年净利润总额的12%，从而导致多项指标恶化。管理费率从4.89%上升至5.8%；有效税率从14%上升至18.7%；保险责任准备金的提取比例也提升1.6个百分点至34.4%。我们认为，四季度业绩大幅下滑的原因既有证券市场走软的客观因素影响，也体现了公司以“壮士断腕”的决心一次性大幅计提，从而减轻未来盈利压力。
　　
投资收益仍具风险。国寿的投资收益加公允价值变动达到850亿左右，而在07年期末，交易型的权益投资为190亿，而可供出售的权益类1761亿，而07年底，权益类的浮盈为500亿左右，也就是说，如果按照一季度20％－30％的下跌幅度来说，浮盈已经消耗了很多，存量已经不多，而交易类金融资产也将产生一定的亏损，如果市场维持在当前点位不涨不跌的话，国寿今年的投资收益可能在300－400亿之间，也就是说，08年盈利增长的压力还是非常大的，这点我们已经在之前的报告中阐述过。还需要注意的是在交易类中，国寿持有的前两名股票分别是民生银行和中国太保，但是这两只股票的近期走势并不乐观。（国寿07年总投资收益率11.07略低于平安的14.2％，其中有部分原因是国寿没有将其租赁收入算入投资收益中）
　　
寿险业务坚持以优化结构为主的稳定增长。公司始终坚持以业务结构优化为目标的增长模式，以发展传统型和分红型产品为重点，适度发展投连、万能等衍生型产品，以发展长期性期交业务为主，注重实现业务结构的平稳优化，我们看到国寿的新业务价值利润率在没有修改假设的基础上维持高位，也可以客观说明国寿的产品优势。07年底国寿拥有保险营销员63.8万人，团险销售人员1.3万人，较06年底并无明显增加，说明国寿更多的是依靠内生性的模式来实现增长。从渠道来看，个人业务稳中有升，短期险业务占比有所下降。
　　
在内含价值计算中，国寿报表将投资回报率假设为5.5%，所采用的风险调整后的贴现率为11.5%，基本假设与07年中一致（平安的投资收益率报表中调整至6%，贴现率下调至11.5%）。我们认为长期来看，国寿实现6.0%的投资收益率是可以实现的，在11.0%的贴现率下，那么每股一年新业务价值提高至0.56元，每股内涵价值11.5元，我们给与35倍的新业务倍数，得到08年每股精算价值为31元，给与推荐A的评级。