兴业银行：盈利能力不断提高，风险控制还需加强

2008-03-28 15:33:56更新来源:国泰君安作者:伍永刚董乐附件下载

投资要点：
　　
07年末，兴业总资产、存、贷款分别为8513、5054、4001亿元，同比分别增长37.8％、19.42％、23.31％，均快于行业平均增速。
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兴业07年实现净利润85.86亿元，同比增长126.04％，摊薄每股收益1.72元，年末每股净资产7.78元；符合预期。
　　
净利润增长驱动因素：1）利息收入快速增长；2）手续费及佣金净收入高速增长；3）费用控制得当；4）资产损失准备计提同比减少30%；（5）
　　
实际所得税率下降。阻滞因素：利息支出增速超过利息收入增速。
　　
兴业07年非利息净收入占比大幅提高至5.26%。
　　
07年兴业不良贷款余额和比率双降，但关注类贷款大幅增加53%；资本充足率和拨备覆盖率大幅提高。
　　
净利差有所提高，居同业中下游；费用收入比下降，总资产收益率大幅提高。个贷占比提高至33.09%；房地产及建筑业贷款占比16.85%，相对较高，有一定风险；活期存款占比较高，个人存款占比过低。
　　
兴业银行2008年贷款预计增长19%左右；净利差基本平稳。公司经营管理不断改进，业务拓展较激进，在个贷、同业方面具有一定优势，但在房地产开发方面的贷款风险也需引起注意。
　　
预测兴业银行08年全年净利润为123亿元，同比增长43.21%，摊薄每股净收益为2.46元；每股净资产为10元；2009年全年净利润为156亿元，同比增长27%，摊薄每股净收益为3.12元，每股净资产为12.66元。
　　
目前兴业银行2008年动态PE、PB分别为14.28倍、3.51倍；2009年动态PE、PB分别为11.24倍、2.77倍，估值水平较低。
　　
维持对兴业银行的增持评级。不过考虑到整个市场氛围和估值体系的变化，我们暂将其目标价回调至65元，对应的2008年动态PE、PB分别为26.43倍、6.5倍；2009年动态PE、PB分别为20.8倍、5.13倍。

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