中青旅:市价高出合理价值100%以上

2008-03-28 15:30:45更新来源:平安证券作者:文献附件下载

独到见解：
　　
我们认为，由于中青旅非持续经营业务地产和彩票利润占比过大，不适合用市盈率法对其估值。07年，中青旅地产和彩票合计贡献利润7230万元，占当期净利润的44.4%，如扣除约4800万股票投资收益，占比进一步上升到63%。我们采用分部加总法计算公司价值。

投资要点：
　　
1．我们用不同估值方法分别计算了中青旅9项业务（或资产）的价值，加总后得到中青旅08年底每股合理价值区间为12.5元至15.3元。
　　
2．如果扣除非持续经营的彩票和地产业务，中青旅08年每股收益约为0.30元，以3月25日30.49元的收盘价扣除地产和彩票业务价值后计算，市盈率仍然高达94倍，明显偏高。
　　
3．当前股价高出合理股价上限100%，我们认为明显偏高，下调评级至“中性”

风险提示：
　　
1．我们利用的数据主要来自公司公告，但得到的数据并不全面，部分数据是根据公司披露的合并数据和相关信息推算或假设所得。因此，数据偏差可能影响我们计算合理价值的合理性。
　　
2．A股市场流动性充裕，可能使得股价在较长时间内偏离价值。

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