华能国际:燃煤压力显著等待盈利低谷到来

2008-03-27 15:54:54更新来源:申银万国作者:余海附件下载

投资要点：
　
07年业绩略低于市场预期。公司实现营业收入504亿元，营业成本409亿元，分别同比增长13.5%、21.1%，实现属于上市公司股东净利润59.9亿元，同比增长1.24%，EPS为0.50元，略低于市场预期（市场预期在0.52元左右）。
　　
公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
　　
投资收益和营业外收入的增加使得净利润基本持平。由于公司出售部分长江电力股票以及通过长江电力权证进行的套利，使得公司投资收益同比增加7.6亿元。同时公司07年通过处置一卸煤码头和两处退役燃机电站，使得营业外收入同比增长2.8亿元。在公司营业收入同比增加60亿元，而营业成本同比增加71亿元基础上，使得净利润与06年相比基本持平。
　　
投资评级与估值。在不考虑电价上调和资产注入的情况下，预测公司08、09、10年EPS分别为0.42、0.52、0.56元。运用三阶段FCFF估值模型得到每股价值为11元，维持“增持”评级，建议一季度报告公布后增持。
　　
关键假设点。公司08年利用小时平均上升1%，09年上升3%，燃煤价格08年平均上涨15%，09年平均上涨3%。
　　
有别于大众认识。市场过于担心公司装机增速不够高，使得利润增速跟不上。
　　
我们认为由于公司稳健的运营，使得其资产盈利能力一直高于行业平均水平，同时良好的现金流使得公司有能力在行业低谷阶段做上下游整合，充分享受行业的逐步复苏，能够带来盈利的惊喜。同时华能集团向华能国际转让中新电力，一方面保证了公司的成长性，另一方面也使得公司减少燃煤机组比例过高所带来的经营风险。
　　
股价表现的催化剂。电价下半年的上调，煤炭储备机制的形成，以及华能集团加快对公司进行资产注入。
　　
核心假设风险。燃煤价格出现超预期的上涨，利用小时上升幅度低于预期。

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