中国银行:维持公司的“持有”评级

2008-03-27 15:41:46更新来源:国金证券作者:李伟奇附件下载

基本结论
　　
美国次级债状况：市场最为关心的是中国银行次级债的情况。截止到07年底，公司共持有账面价值为74.6亿美元美国次级债相关资产，共计提了15.8亿美元的损失准备。公司在第四季度处置了部分高风险的次级债资产，从公司的年报中，我们发现公司第四季度交易类证券损失了132亿元人民币。
　　
由于公司持有的美国次级债券为持有到期和待出售类资产，这部分资产的公允价值变动并不影响利润表，除非公司主动处置这部分资产，其损失在利润表中体现。这部分资产仍是公司业绩表现的潜在隐患。
　　
基于谨慎，在我们的预测模型中，我们假设了公司未来三年每年处置50%的上一年的账面资产，按照30%的损失率计算。
　　
业绩评价：公司07年EPS为0.222元，同比增长为21.54%（按照调整后的06年业绩计算），公司业绩低于我们预期为7.8%，主要原因在于公司处置了次级债的损失所致。
　　
公司净息差比06年扩大31个基点，对利润的增长贡献为15.6%；..按照五级分类，公司不良率从06年的4.04%下降到07年3.12%；而减值贷款率从06年的4.99%下降到3.8%。公司的风险成本下降了19个基点至0.29%，主要是公司在07年回拨了约68亿元的风险准备。在我们的预测模型中，我们仍然担心继续计提次级债的损失准备，我们提高了公司08年的风险成本为0.41%。
　　
公司中间业务增长91.9%，主要来源于结算业务以及托管业务。我们预测公司中间业务增长11.1%，基于我们降低了周期性中间业务的增长预测。
　　
投资建议：我们预测公司08-09年公司的EPS为0.283元和0.341元，同比增长分别为27.6%和20.6%。我们维持公司的“持有”评级。

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