中国人寿:稳健投资彰显王者风范

2008-03-27 15:40:31更新来源:光大证券作者:肖超虎附件下载

业绩增长大幅超出预增水平，调升公司评级为“增持”：
　　
中国人寿年报显示，其2007年实现净利润281亿元，折合EPS 0.99元，与我们之前预期的1元基本相符。公司利润比其预增的215亿元要高出66亿元，或者说高出31%，这个幅度是相对较大的。我们不清楚公司为何做了如此保守的预增，但市场预期有所下调，公司股价也有了较大幅度的下调。
　　
我们认为公司的经营比较保守，可供出售金融资产占比较高，累计未实现浮盈规模较大，这有利于未来两年业绩保持平稳发展，目前股价有较好的支撑，调升评级为”增持”。
　　
可供出售权益类资产有所调整，未实现浮盈仍然高达386亿元：
　　
报告期内，公司披露的重仓可供出售股票资产有所变动，减持了建设银行、中国银行和中国神华等，增加了中国远洋和中国石油。所披露的股票资产投资成本从323亿下降至298亿。
　　
可供出售金融资产变动净额为497亿元，扣除相应的递延所得税负债之外还剩下386亿元。而截至2007年中期时，该等可供出售金融资产变动净额仅为84亿元，未实现浮盈增加了300亿左右。
　　
投资策略更为平稳，受股市波动影响相对较小：
　　
公司投资资产总计8502亿元，其中固定收益类和权益类资产占比分别为75%和23%。在权益类资产中，交易性资产规模仅为10%左右，也就是说只有2%的权益类资产的市场波动会计入公司业绩。在这种情况下，公司业绩受股市波动的影响会相对较小。
　　
保险业务支出好于预期，提存准备金比率大幅下降：
　　
保险业务支出比2006年有所恶化，但要好于我们先前的预期。受个人寿险赔付比率的大幅提升，赔款支出占保费收入比率从14%上升至35%，退保支出和红利支出的增加使得相关保险支出占保费比率从36%上升至53%。
　　
由于个人寿险满期给付的原因，寿险责任准备金提转差支出比率出现了大幅下降，对赔款支出、退保支出等上升带来的负面影响有所抵消。2007年保险责任准备金提转差仅为677亿元，占保费比率为34%，比2006年下降了29个百分点。
　　
包含准备金提转差在内的保险业务支出占保费比率从113%上升至122%，仅上升9个百分点，这种情况要好于我们之前的预期。
　　
新业务价值增长15%，隐含新业务倍数47倍：公司披露的内涵价值报告显示2007年内涵价值和新业务价值有了一定幅度的增长。内涵价值达到2526亿，新业务价值120亿元，分别比2006年增长39%和15%。折合每股内涵价值和新业务价值分别为8.94元和0.43元，按照报告日收盘价29.04元计算，隐含新业务倍数为47倍。
　　
公司新业务价值和内涵价值增长慢于业务其他公司，其主要的原因有三个。其一，公司没有调整精算假设；其二，公司2007年保费收入增长较慢；其三，公司未出售大部分可供出售股票，实现内涵价值的一次性增长。
　　
风险分析：
　　
内涵价值和新业务价值增长较慢，给股价带来一定的估值风险。

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