华能国际:等待煤电联动 - 上市公司股票研究分析报告下载

华能国际:等待煤电联动

2008-03-27 15:37:34更新来源:安信证券作者:张龙附件下载

报告摘要：
　　
年报公布：实现营业收入504亿元，同比增长13.8%；实现净利润59.97亿元，同比增长1.2%，每股收益0.50元，略低于我们的预期。
　　
发电量的增加带来收入的增长，报告期内公司完成发电量1737亿千瓦时，同比增长13.2%，主要来自新投产机组的贡献。07年公司共投产了7台机组，新增装机容量500万千瓦。
　　
收入增长而利润基本持平的主要原因仍在于煤价的上升。07年公司单位燃料成本上涨10%，高于全年8%的年初目标，煤价的上升使公司营业利润率同比下滑5个百分点，为18.5%。
　　
报告期公司的交易型金融资产和可供出售金融资产收益大幅增加。考虑所得税的影响，我们估算增加了公司业绩5.56亿元，即每股收益0.046元。如果没有这一因素的影响，公司07年业绩将下滑。
　　
公司新建的、在2007～2009年投产的项目共7个，权益装机容量达到868万千瓦，3年复合增速达到9.3%。同时公司还有近1000万千瓦的储备项目，如果考虑到部分项目可能在09年投产，则公司未来3年依靠新建可使规模保持10%左右的增长。
　　
公司与华能集团签订了收购新加坡大士能源的意向书。从公布的资料来看，收购大士能源公司需要出资9.85亿美元（总的收购价格约30亿美元，其余估计为银行负债），而大士能源在2007财年的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为3.31亿新元（约为2.4亿美元），收购的价格偏高。同时由于大士能源的机组为燃油和燃气机组，未来盈利能力能否持续尚需观察，同时对公司的管理能力是一个考验，我们对此持谨慎态度。
　　
公司08年煤价涨幅预计在12%左右，经营压力仍然极大。假设08年下半年进行煤电联动，电价上调5%，则公司08年业绩为0.44元，下滑11%左右，09年可达到0.58元，10年为0.63元，动态市盈率分别为22倍、17倍和16倍。由于公司业绩受煤价的影响较大，预计1季度业绩压力较大，我们下调评级为“增持-A”，目标价位12元。

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