金螳螂:成长机制继续优化

2008-03-27 15:36:34更新来源:国泰君安作者:韩其成附件下载

投资要点：
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2007年实现收入34.6亿元、同增95.08%，净利润9042万、同增35%，EPS为0.96元。分配方案为每10股转增5股、分配现金红利2元。公司整体毛利率水平由18.2%下降至12.8%。收入增速快于利润增速、毛利率下滑主要是按新会计准则完成合同法改为完工百分比法所致。..增长机制来自3个方面：（1）07年全面推行的捆绑协作经营模式有效保证了项目承接的效率和效益；（2）注重省外市场开拓业务量增势显著，江苏省外业务同比增长269%、占比由22%提升至41%；（3）加强与国内外连锁酒店集团合作提升公司产品市场定位、加大高端市场份额。
　　
3组特别数据：（1）本期利息收入增加和借款余额下降促使财务费用率下降至-0.14%；（2）合并成本小于合并时应享有被合并单位可辨认净资产公允价值产生的收益以及政府补助金额大增造成营业外收入占比提升至0.24%；（3）本期确认递延所得费用增加提升所得税率至36%。
　　
就行业增长前景而言，中国建筑装饰行业2010年之前仍可保持年均15%左右增长，而随着北京奥运、上海世博等大型国际活动举办和环渤海区域开发启动，公共建筑装饰市场亦可维持年均10%左右增长。公司所处长三角年均装饰工程产值在2000亿以上，行业空间仍旧十分巨大。
　　
2008-2009年业绩增长将主要来自：（1）上述3项增长机制的继续优化；（2）行业仍旧高于GDP增速发展；（3）募集资金项目—建筑装饰部品部件工厂化生产技改项目和设计研究中心项目将于2008年完工、进入效益发挥期；（4）工程设计与管理人员瓶颈的逐步缓解提升可接合同量。
　　
预期08-09年EPS为1.34元、1.77元，目前与中小企业板整体估值相若，公司连续第5年被评为中国建筑装饰百强企业第一名，并创纪录获得五项鲁班奖和十项全国建筑工程装饰奖，保持了行业领先地位。目前股价以低于股权激励行权价49元。建议谨慎增持，目标价50元。

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