中国平安:2007年投资浮盈几乎全部实现

2008-03-25 14:55:14更新来源:光大证券作者:肖超虎附件下载

投资收益超预期实现，EPS达到2.11元：

根据年报披露的所有者权益变动表，2007年末计入资本公司的可供出售资产公允价值增加额仅为4.38亿元，比中报时大幅减少了149.29亿。公司已经将2007年资产增值的浮盈几乎全部实现，大幅超出我们先前的预期。受次影响，公司EPS也超出之前的预期，达到2.11元。
　　
保险业务利润贡献下降至59.8%：
　　
根据公司披露的分部报表，2007年寿险、财险、银行、证券和其他业务分别贡献利润78、15、15、15和32亿元，其中寿险和财险贡献利润的50.3%和9.5%，比2007年中期有进一步的下降。我们认为保险业务利润贡献下降的原因在公司总部利润贡献的上升，这可能和公司实现大部分浮盈带来的收益有关。
　　
寿险业务支出占保费收入比率上升6.9个百分点：
　　
2007年寿险保费收入782亿，赔付支出161亿，赔付比率为20%，比2006年高出4个百分点。退保率也从3.5%上升至4.2%，佣金和手续费占保费收入比率从9.6%上升至11.4%，业务及管理费占保费收入比率从8.6%上升至9%。寿险业务支出占保费收入比率共上升6.9个百分点。公司寿险业务支出比率上升是保险行业竞争加剧造成的，在2008年可能会持续存在。
　　
财险业务综合成本率维持101.8%：
　　
2007年财险保费收入158亿，赔付支出109亿，综合赔付率为61.1%，比2006年有所改善，下降2.8个百分点。考虑到保险业务的手续费支出和业务费用支出之后，综合成本率达到101.8%，与2006年持平。财险承保业务仍然处于亏损，这种状况在2008年可能会进一步恶化。
　　
银行经营状况有所改善：
　　
除了资本充足率从2006年的11.9%下降至9.1%之外，其余主要经营指标都有一定程度的改善。净息差从1.8%上升至2.7%，成本收入比从39.1%下降至36.5%，不良贷款比率从6.3%下降至0.8%，拨备覆盖率从75.5%上升至82.2%。
　　
新业务价值增长40%，隐含新业务倍数37倍：
　　
公司披露的内涵价值报告显示2007年内涵价值和新业务价值有了较大幅度的增长。内涵价值达到1503亿，新业务价值72亿元，分别比2006年增长129%和40%。折合每股内涵价值和新业务价值分别为20.5元和0.98元，按照报告日收盘价56.94元计算，隐含新业务倍数为37倍。
　　
引起投资者注意的是，公司此次调整了部分精算假设，其中最重要的调整在于上调长期投资回报率至5.5%，下调贴现率至11.5%。精算假设的调整也是新业务价值和内涵价值增长的一个原因。
　　
暂时维持中性评级：
　　
由于公司保险业务支出正如我们预期的那样在上升，而且投资业务中的浮存收益几乎已经完全实现，这使得公司2008年的投资收益减少相应的保证，业绩增长将面临较大的挑战。其他非证券投资业务在2008年能产生的收益有限，这使得我们对业绩和内涵价值比较担忧，将在详细的盈利预测之后进行分析。所以我们暂时维持中性评级。

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