市场预期的加息并没有出现，显示央行运用加息来调控经济趋于谨慎。国际能源和农产品价格的回调预示通胀压力或有缓解。证监会连续第七周新批基金发行，资金面持续利好。虽然未来创业板的推出会分流部分资金和市场注意力，但影响不大。地产、银行、钢铁等与宏观经济关系密切的大盘股的反弹表明市场对于经济增速下滑的担心有所缓解。我们认为，大盘股的时代已重新来临，投资者可继续关注。

自上而下研判：通胀压力或有缓解
   
未见加息那支“靴子”。两会刚结束，央行就如期将银行法定存款准备金率上调50个基点。3 月份有7,700 亿元央票和国债正回购到期，提高准备金率以管理流动性的举措十分自然。只是市场之前预期的加息并没有发生。这与美联储3 月18 日下调联邦基金利率75 个基点有关，显示了在人民币汇率灵活性有限的条件下，中国的利率政策仍然受到美国利率走势的牵制。同时，2 月份出口和工业增加值增幅下降表明经济在外需拖累之下正在降温，央行运用加息调控经济的态度可能更加谨慎。中金宏观组最新判断今年至多加息一次。
   
通胀压力或有缓解。近期商业部农产品价格指数已连续6 周下跌。3 月份（截至20 日）平均价格比2 月份环比下降1.5%。通胀水平有望在今后从2 月份 8.7％的高点小幅回落。同时，国际上石油、黄金和农产品的期货价格上周有显著回调。部分资金获利之后在复活节长周末前流出商品市场，但美国能源部报告显示的燃油需求下降和美元反弹也有一定影响。在持续降息300 个基点之后，美国联邦基金利率现在为2.25％，同时美国又面临较高通胀压力，因此美联储减息空间越来越小，其通过美元汇率对能源和大宗商品价格的推动力度可能逐渐减小。国际货币基金（IMF）最近的一份研究报告指出1970 年代至今，历次全球经济回调都伴随着商品价格的大幅下降，而这次情况至今不同在很大程度上是由金融因素造成：美元贬值、低实际利率、以及大宗商品作为一个资产类别的吸引力（由于与其他资产回报率的相关度较低）。
   
从目前来看，高油价是中国食品通胀难以得到有效抑制的主要原因，因此能源价格的走势至关重要。与过去粮价上涨情况不同的是，能源价格的上升是推升本轮粮价上升的重要动力：对替代能源的需求导致玉米价格高企并减少了用于种植其他粮食的耕地；能源价格是构成农业种植成本的重要元素，农业成本中的机械使用、运输和农膜价格直接与石油相关；化肥价格与天然气和矿物价格也直接挂钩。成本上升使得农民种粮积极性大受影响。粮食价格上涨又进而导致饲料成本上升，抑制了肉禽的供应。因此，这一轮全球经济下滑是否能像过去一样将油价带入周期性的下调值得高度关注。

自下而上观察：大盘股的时代重新来临
   
地产股强劲反弹。上周，国内股市先抑后扬，多空双方争夺十分激烈，最终沪深300 指数报收4038 点，下跌2.9%；上证指数收于3797 点，下降4.2%；深圳成指收于13719 点，微跌0.7%。前期跌幅较深的地产股表现异常突出，一周上涨3.0%；其中，华发股份、保利地产、万科、金地集团、招商地产等涨幅都超过10%，跻身市场涨幅榜前20 位。银行股在良好的年报业绩支撑下也开始企稳，一周仅下滑1.3%；兴业银行、浦发银行、招商银行等个股都有不错的表现，分别上升6.0%、5.7%和3.6%。钢铁股在钢价上涨和兼并收购的刺激下也走出反弹行情，龙头股宝钢、武钢、鞍钢分别上杨9.0%、6.7%和3.9%。地产、银行、钢铁等大行业与宏观经济联系紧密，这些板块的出色表现说明市场对于宏观经济层面的担忧有所缓解。同时，这使得大盘股的走势明显强于小盘股，中证500 指数一周仅收低1.4%，明显强于中证500 的跌幅5.5%。我们认为，股票市场的大小风格转换已开始形成。证监会再批新基金。上周末，证监会新批准4 只新基金的发行，其中3 只为股票型基金。这已是今年以来连续第七周证监会于周五批准新基金。其中东方策略成长股票型基金的上限为100 亿元。如果今年新批的股票型基金全部发行完毕，预计可累计向市场提供超过1500 亿元的新增资金。虽然基金的发行并不能决定市场趋势；但是，这一方面显示出监管层对于市场的呵护；另一方面预示着未来市场投资者的结构将更加向有利于机构的方向发展。我们认为，这种资金结构的演变将会使得大盘股重新获得市场的青睐，大盘股的时代将重新来临。
   
创业板的推出影响有限。上周五，证监会推出了创业板规则征求意见稿，最新的版本较以前对上市公司的要求更加严格（附表32），充分体现出监管层的谨慎态度和只许成功不许失败的决心。作为落实自主创新国家战略和多渠道提高直接融资比重的重大举措，创业板的推出无疑有其重大的意义，包括但不限于：1）支持创新型、成长型小企业的发展；2）为市场投资人提供新的投资渠道；3）给企业创投资本的退出提供方便途径等等。其对股市的不利影响在于，对当前主板/中小板会形成一定资金的分流。不过，我们认为，这种资金分流作用十分有限；由于每家公司非常小，即使创业板一年上市300~500 家，其融资规模最大不会超过500亿元；不过相当于1~2 只大盘股的发行而已。而另一方面，创业板的推出却会给主板造成一定的正面影响，主要体现在：1）由于创业板公司的估值水平普遍会比较高（成长性溢价），将拉升主板部分相关联公司（比如业务类似）的估值水平；2）持有创业板公司股权的上市公司将受益。例如，创投概念股如大众公用、钱江水利、张江高科、综艺股份、北京城建、紫光股份、力合股份、杉杉股份等等，由于市场预期它们投资的企业上市之后增值巨大，近期股价表现十分活跃。总体而言，由于创业板公司规模很小，其对于主板公司造成的正面或负面影响都不大。

资金流向分析：主动性资金净流入
   
上周市场先抑后扬，股价跌幅仍近4%，根据中金计算的“主买净金额”指标，上周市场仍维持主动性资金净流入，呈“买入背离”，但日均资金净流入仅28 亿元，与前一周81 亿元相比继续萎缩，显示投资者买入意愿仍非常有限。本周末央行并没有如期加息，而近期农产品期货和国内食品价格有所回落，一定程度上缓解了投资者对3 月份的通胀预期；周末台湾大选的结果已明朗，台海局势的缓和形成利好；上周四股市的绝地反击也使得投资者恐慌性心理有所稳定；另据了解，近期暴跌之下基金大规模的赎回行为并没有出现，新基金发行后也面临着建仓需求。所以综合来看，我们认为短期资金面情况虽无过分乐观的理由，但也并无恶化之忧。从行业来看，上周多数行业的资金净流向倾向并不显著。其中，流入意愿最高的行业为金融、有色、钢铁等板块。从中金推荐组合中的个股来看，买入意愿最为强烈的是南宁糖业、通威股份、华联综超等。流出意愿最高的是黄山旅游、华鲁恒升、国投中鲁等。