南玻A:价值提升取决于太阳能产业

2008-03-24 15:20:38更新来源:国泰君安作者:韩其成附件下载

投资要点：
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2007年实现收入41.9亿元、同增41%，净利润4.31亿元、同增29%，因工程玻璃业务毛利率大幅下滑拖累公司整体毛利率由32.1%下滑到30.5%，造成业绩略低于市场预期。管理费用率由7.22%下降至6.97%，营业费用率由6.63%下降至6.00%，管理效率持续改进。
　　
浮法玻璃克服原材料和燃料价格上升，通过改进工艺降低能耗、提升产品成品率和销售价格，把毛利率由22.5%提升至28.6%。精细玻璃因同质化竞争造成价格下滑，但通过扩大规模、提高产品成品率、提高高附加值差异化产品生产比例，仍把产品毛利率由42.8%提升至43.2%。
　　
受玻璃原片价格上涨及市场竞争加剧，以及2007年上半年开始的对位于深圳、东莞工程产能的整合、搬迁等不利因素影响，工程玻璃事业部利润水平呈现阶段性下降，毛利率由38.2%下降至26.0%。当期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增长266%造成所得税率提升至10.6%。
　　
太阳能超白玻璃占领国内60%市场份额，成为国内太阳能玻璃最大供应商，07年实现收入1.69亿、净利润3259万元。并计划再建一条年产625万平方米超白玻璃及与之配套的年产500万平方米钢化深加工生产线。
　　
多晶硅项目计划08年下半年试生产，太阳能电池08年上半年投入生产。
　　
吴江250万平方米、天津250万平方米节能LOW-E中空玻璃将于08年2季度投产，成都125万平方米节能镀膜中空复合玻璃于09年中期投产；成都900t/d浮法玻璃将于09年中期投产，河北600t/d、900t/d高档特种浮法玻璃于08年8月、10月点火。公司核心玻璃产品产能继续增加。
　　
公司玻璃产业在国内仍最具竞争力和影响力，在原有浮法玻璃和工程玻璃基础上，因具备技术相关性和管理优势，太阳能玻璃领域延伸获得了相当的成功。但太阳能电池和多晶硅领域仍属于新产业，在经历一波三折之后08年该产业发展将趋于明朗，机会与风险并存。谨慎增持。

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