事件：
　　西山煤电公布2007年报，实现营业收入780282万元，同比增长11.8％；归属于母公司所有者的净利润105146万元，同比增长8.9％；每股收益0.87元，略低于我们此前预期的0.90-0.98元；全面摊薄的ROE为17.8％。

点评：
　　
我们认为，产能约束、煤价平稳、费用上升等因素导致西山煤电2007年收入和净利润低速增长并略低于预期，但行业景气高涨和在建项目众多昭示未来高成长依然可期。具体分析如下：
　　
产量低速增长。煤炭方面，原煤产量1612万吨，同比增长6.3％；商品煤销量1640万吨，同比增长11.8％。其中，洗精煤销量885万吨，同比增长1.8％。煤炭产销量的增长主要来自于晋兴能源分别增加102万吨和73万吨。电力方面，发电量和售电量分别为47.6亿千瓦时和42.9亿千瓦时，同比分别增长1.2％和-2.6％。我们认为，受核定产能限制，西山矿区煤炭产量增幅有限，兴县矿区煤炭产能将于2008年逐步释放，且电力方面也将略有增长。

煤价略有上涨。

2007年，西煤综合煤价为404.89元/吨，同比上涨6.8％；细分来看，焦精煤均价628.87元/吨，同比上涨6.8％；肥精煤均价634元/吨，同比上涨7.8％；瘦精煤均价506.53元/吨，同比上涨4.4％；原煤均价211.16元/吨，同比下降1.1％。尽管煤价涨幅有限，但应注意到全年均价高于上半年，显示下半年煤价涨幅明显。若考虑2008年焦、肥、瘦三种精煤合同价提高120-100元/吨，预计将推动西煤业绩快速增长。
　　
成本费用上升快。成本方面，工资性支出和开征“两金一费”（可持续发展基金动力煤5-15元/吨、焦煤15-20元/吨，2007年3月1日起开征；转产基金5元/吨和环境基金10元/吨，2007年10月1日起开征）等因素令成本快速上升，基本抵消煤价涨幅。从费用来看，西煤期间费用合计149016万元，同比增长27.3％，远高于收入11.8％的增幅，期间费用率升至19.1％，为近年峰值。继续看好焦煤行业。国内钢铁产能的扩张令焦煤资源需求持续上涨，但供给方面则因小煤矿产能淘汰而难以有效提高，并且，我们判断未来新增焦煤产能少，长期供给难以加大，故焦煤细分行业景气度将继续高涨，预计作为焦煤行业龙头的西山煤电可充分受益于景气提升。
　　
维持评级：推荐。预计西山煤电2008-2009年EPS分别为1.30元和1.60元，目前估值在煤炭行业中较高，我们认为主要是市场看重其焦煤行业龙头地位且具备较强的议价能力故给予估值溢价。
　　
基于兴县矿区斜沟煤矿1500万吨项目、古交电厂2*60万千瓦机组及2万吨HRS复合解堵剂等项目令西山煤电未来具有较强的成长性，我们维持“推荐”评级。