中兴通讯:清晰的成长可控的风险

2008-03-21 16:10:54更新来源:安信证券作者:李志武附件下载

报告关键点：
　　
业绩符合预期..风险处于可控范围..下调目标价至97.3元，维持“买入－A”的投资评级报告摘要：
　　
业绩符合预期。2007年公司实现主营业务收入347.77亿元，同比增长49.81％；净利润为12.52亿元，同比增长63.26％，每股收益为1.30元，略低于我们此前预计的1.34元，主要原因在于公司在委内瑞拉、摩洛哥等市场按当地的所得税率（35％）确认相应利润所致，推高公司的实际所得税率至15.99％，大大高于近年来11％-13％的水平。公司的税前利润为17.28亿元，与我们预测的17.25亿元极为接近，总体业绩基本符合我们预期。
　　
无线、光传输和手机是推动业绩大幅增长的主要力量。无线通信系统产品、光通信及数据通信产品、手机产品的收入同比增长幅度分别为61.66％、64.30％、69.16％，而电信软件服务系统和有线交换产品收入的增幅分别为36.09％、-40.77％。除手机产品毛利率较上年下降3.9个百分点外，无线系统和光通信及数据通信业务均呈现出量增价升的良好发展势头，毛利率分别比上年同期上升了1％和6.2％，减缓了公司综合毛利率的下滑幅度至32.7％，得益于TD与光通信产品的良好预期，我们预计未来公司综合毛利率下滑幅度将能收窄。
　　
海外业务收入同比增长94.83％。海外市场实现收入200.91亿元，占主营业务收入比重已达57.77％，较07年中期的52.33％又提升了5.44个百分点，继续呈现出高速增长的态势。主要贡献仍是以发展中国家为代表的亚洲和非洲市场，其收入分别同比增长67.26％和111.21％。
　　
风险处于可控范围。目前市场比较担忧的主要有三个方面：（1）国际经济衰退的冲击。公司的海外业务仍集中于发展中国家，欧美经济衰退对其的直接负面影响有限；（2）人民币升值的冲击。07年347亿元的收入对应了约2.5亿元的外汇损失，但公司通过增加美元贷款与代付等方式使其最终影响降至约5千万的水平，未来人民币进一步升值的负面效应应能得到较好的控制；（3）劳动法与通货膨胀的压力。长期看，成本上升不可避免，但公司正处于规模迅速扩张期，规模经济效应将使得费用率能得到有效控制。
　　
维持“买入－A”的投资评级。调整08、09年公司的每股盈利预测为1.85元和2.78元，鉴于公司的龙头地位、清晰的成长路径以及可控的风险，仍给予09年35倍PE估值，下调12个月目标价至97.3元，仍维持“买入－A”的投资评级。

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