中国平安:多元化发展面临整合需要

2008-03-21 16:09:38更新来源:安信证券作者:杨建海附件下载

报告关键点：
　　
年报符合我们的预期。
　　
降低目标价至83元，但维持买入—B的评级。
　　
报告摘要：
　　
2007年，中国平安归属于母公司股东的净利润为150.86亿元（国内会计准则），同比增长105%，折合每股净利润2.11元，与我们的预期基本一致，但要低于市场的普遍预期。2007年，中国平安内涵价值为1503.11亿元，比我们预期的要多。2007年，中国平安的一年新业务价值与我们预期的完全一致，即同比增长40%。
　　
进入良性循环的寿险业务。2007年，寿险业务的新业务增速明显快于总保费收入。新业务保费收入同比上升了24%，尤其是个险新业务上升了33%，而总保费收入的上升幅度仅为16%。2007年以及2008年平安寿险业务快速发展得益于公司的“健康人海”战略，个人代理人数量从2006年末的20.54万人上升至30.18万人，上升幅度为46.91%。在人员大幅上升的同时，公司的人均产能和活动率指标都呈现良好的趋势，显示增员的效果是良好的。
　　
难以持续辉煌的财险业务。与寿险业务进入良性循环的轨道不同的是，财险业务2007年的辉煌很可能难以持续。主要原因是：1、资本市场的波动对财险盈利更为敏感；2、交强险的调整影响；3、雪灾会带来一定的负面影响。
　　
表现尚不突出的银行业务。2007年，银行业务实现利润15.37亿元，比2007年中期的10.86亿元多了4.51亿元，总体表现并不突出。净息差略有扩大，但生息资产上升速度很慢。成本收入比和不良率均得到了一定程度的改进。
　　
逊于行业表现的证券业务。2007年，证券业务实现利润14.92亿元，同比上升145%。与行业平均400%以上的增长相比，平安的增速上有不小的差距。
　　
异军突起的信托业务。信托业务应该是平安集团各项资产中最靓丽的风景线，净利润同比增长500%。更重要的是信托资产规模快速扩张，为公司的投资业务积累了很好的业务资源。
　　
公司发布公告，2008年3月19日与富通集团达成协议，将以21.5亿欧元的价格收购富通投资的50%股权（4月2日将吸收合并原荷兰银行资产管理）。未来合资公司的管理权可能主要归富通集团。
　　
我们将公司的目标价下调至83元，但依然维持对公司买入-B的投资评级。基于以下假设：使用公司自己的贴现率11.5%，在公司目前的投资收益率基础上上调125bp。使用30倍的新业务价值倍数。对其他业务采用20倍2007年盈利的方法进行估值。

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