博汇纸业:多因素提升公司业绩

2008-03-21 15:55:55更新来源:中原证券作者:朱嘉附件下载

事件：
　　
我们于3月17日对博汇纸业进行了调研，与公司领导层就公司产能扩张及未来发展等方面进行了深入交流与探讨。

投资要点：
　　
公司纸浆自给率稳步提高，将大幅度降低公司生产成本。公司目前制浆能力为30多万吨/年，其中草浆12万吨/年左右，另外有化机浆20万吨/年。9.5万吨/年化学浆项目在今年4月份投产后，公司制浆能力将达到40多万吨/年，公司纸浆自给率将达到较高水平，生产成本将大大降低，间接提升公司业绩。由于公司9.5万吨/年化学浆项目生产的是针叶浆，所以主要降低公司白卡纸的生产成本，据公司管理层分析，该化学浆每吨能节省生产成本1200－1500元左右，其08年的有效产能将达到6－7万吨，预计总共节省成本将接近1亿元。
　　
公司文化纸毛利率稳步上升，盈利能力逐步提高。公司目前生产的文化纸为中低档文化纸，含税售价为6200元/吨左右，毛利率已经达到了26%左右。由于节能减排政策的逐步深入，国内文化纸市场供给缺口将继续显现，价格继续上涨的预期非常强烈，公司文化纸的盈利将远远超过07年，增厚公司08年业绩。目前公司与客户基本上都是签订短期合同，价格将根据市场情况随时调整，以保证公司文化纸利润的最大化。
　　
我们预计公司08、09年的EPS（未摊薄）分别为1.07元和1.21元，相应的动态市盈率为19.59倍和17.32倍。给予公司长短期均为“买入”的投资评级。
　　
风险提示：木材、废纸等原材料的价格高位运行将提高公司的生产成本，降低公司的盈利能力，影响到公司的业绩；在06、07年箱板纸上马的新项目较多，将导致未来产能释放过快。箱板原纸价格在未来将可能出现回落的情况，这将影响到公司箱板纸产能的盈利能力；公司新项目石膏护面纸项目市场销售情况不确定因素较多；公司化学浆投产对成本的降低幅度存在不确定因素。　

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