1.观察与思考

1.1海外市场宏观策略：还有安全港？
　　
有研究统计了欧美过去几百年70次信用危机的经济和股市表现，认为目前美国股市的下跌以及美国经济的减速是“最温和的”，欧美历史上的信用危机我们没有直觉，但可以想象亚洲金融危机的时候，亚洲各国股票市场的下跌幅度和速度。我们现在的结论仍然是：美国经济面临调整，而信用危机继续蔓延，并且存在使得美国经济导致衰退的可能性。投资者没有信心，市场传闻美国房地产的资产证券化把沙漠的土地和海里的土地都证券化了。市场认为，今年很多美国居民将“弃房”，因为，假如原先房子价值100万美元，居民按照100万来偿付，而现在同样房子价值只有40万美元，按照经济学的“理性”，大家应该把房子抛弃，逃避偿付。
　　
本周，美国金融类股票仍然大幅度下跌，比如房利美和房贷美，其净资产只有710亿美元，但是承担5万亿美元的债务或者债务保障。而凯雷资本公司（32倍投资杠杆）近期也因为投资者担心其偿付问题股价巨幅打折（图2）。
　　
这是高杠杆的结果。一个海外的策略分析师问我中国的金融类股票为什么不从100元跌倒1元，我说因为没有那么高的杠杆。本周美国CME房地产价格期货数据也显示到09年2月，美国房价也难以企稳（图1）。
　　
本周美联储协各发达国家央行救市。市场预期3月18日美联储会议92％的概率降息75个基点到2.25％，8％的概率降息50个基点到2.5％。现在市场担心的是伯南克擅长研究1929大萧条信用危机的解决方法，而本次的信用危机是解除杠杆导致的财富破坏型信用危机。
　　
在这种情况下，美国投资者应该跑向高质量的大公司避险，可是最近以来，代表高质量的标准普尔500公司表现不如相对小盘的标准普尔600公司。在这点上倒是和国内一致，也是大公司下跌幅度远高于小的和题材类公司。
　　
对于其他市场来说，我认为欧洲不是好的投资区域，因为东欧面临97年亚洲金融危机前的问题，而西欧银行参与过多，如果出现问题难以脱钩。而对于投资者公认的强周期性国家，其币值和股价表现也不如人意，有明显的资金流出，比如韩国。而对于“前沿”市场，比如越南，近期股价也是大幅下跌。
　　
商品市场本周也出现大幅振荡。“何处是安全港？”或许现在谁都会调整，但是我们还是坚持认为新兴市场国家，特别是新兴市场大国仍然最具有投资机会，只不过，现在看来，给予“强力买入”的评级时机未到。

2.本周市场与行业分析

2.1本周市场分析

　　
本周一、周二先后公布两项重要经济数据PPI和CPI，周一高达6.6%的PPI与美国上周五股市的暴跌让市场给予了充分的反应，整日跌幅达-3.59%。周三在前日美股大涨的影响下跳空高开近百点，然而在内部做多动力不足的情况下，反弹反而成为了减仓的良机，市场信心的大量丧失造成周四的继续跳空低开，直到周五才在大幅波动中稍稍回稳。
　　
与前几次的有所不同，本次下跌属于普跌形势，除了煤炭板块受益于煤价上涨取得正收益以外，基本上所有行业、概念、风格、板块都有不同程度下跌。前几周被热炒的创投、新能源、农业等板块本周也不能幸免，市场做空动能巨大。
　　
最近几周，证监会连续审批通过新基金的发行，周五还批准通过哥伦比亚大学的QFII资格，监管层在如今股指节节败退的时候不会表现得无动于衷，市场关注的主要问题如调将印花税、平安再融资、创业板、股指期货、融资融券等创新业务推出时间的确定，将有可能给市场信心的恢复带来一阵暖风。然而，更为根本的问题或许在于下周“两会”结束后政策信号的进一步明朗，在超跌的情况下，市场或许迎来反弹。
　　
本周上涨家数比上周大幅减少，只有5%左右的股票上涨，超越大盘的股票家数也不到50%，所有A股的涨幅中枢在－8%附近，与大盘跌幅-7.86%相近。