三特索道：逐步转型为资源型旅游开发企业

2008-03-17 17:13:18更新来源:兴业证券作者:刘璐丹郭锐附件下载

公司07年净利润同比增长40％左右，实现摊薄后每股收益0.27元。
　　
净利的增长主要来自两个方面：1、华山索道收入的稳定增长，净利增长400万左右；2、由于海南旅游市场经过两年整顿后的全面回暖，公司猴岛门票和跨海索道两部分的收入增长幅度较大。

其中，猴岛门票增加净利200万元；跨海索道增加净利100万左右。
　　
华山宾馆前景看好，一期工程可于08年贡献净利480万元，对应每股收益0.06元。
　　
华山宾馆一期工程150间客房已经于07年开始运营；得益于华山整体旅游形势的持续向好，这个地理位置绝佳（位于华山游客集散地东大门入口）、山上唯一的四星级标准酒店开业以来入住率一直高达75％左右；还经常出现周末或节假日满员的情况。此外，该酒店除了住宿功能，餐饮方面也具备较强竞争力，由于接待规模为山上酒店中最大（400人就餐规模），在承接团队餐饮方面优势明显。我们认为餐饮和住宿收入的比例可达4：6。以70％的平均入住率测算，一期工程08年能贡献收入1760万，净利润480万，对应当年EPS0.06元。由于公司股本较小，08年华山宾馆的收益对当年净利提升左右明显。
　　
公司“经营一批、建设一批、储备一批”的发展战略正在逐步实践。
　　
向掌控资源型旅游企业转型中，看好公司长期投资价值。我们认为，公司近三年的利润结构还不会发生较大改变，依然依赖于华山景区（索道＋酒店），其他正常经营的其他景区均稳定缓慢增长。投资储备的风景区由于行业特征、外部交通环境等因素制约等，至少需要3～5年的培植期方见利润。但是对于掌控了相对垄断资源的旅游企业而言，公司拥有的土地和海域使用权是保证其长期稳定成长的基石。三特索道目前拥有众多景区资源，主要包括武夷源景区开发经营权、海南塔岭飞禽公园及周边土地使用权、湖北坪坝营景区开发经营权、海南猴岛水域使用权、神农架木鱼镇景区开发经营权等。
　　
随着公司对景区开发思路的日益成熟，我们认为这些景区项目储备将从门票、旅游地产开发、综合酒店群等方面逐渐体现其价值。
　　
暂不计风情街项目的利润，预估公司08年、09年、10年的每股收益分别为0.35元、0.50元、0.63元；对应的动态市盈率为54倍、38倍、27倍。若计入08年风情街一期项目的全部利润、09年二期项目利润，则08、09年每股收益为0.65元、0.67元。
　　
主要风险提示：
　　
1、华山索道的权益分配比例将在2011年发生重大变化。根据与外方合作者的协议，自2011年起，公司的权益比例将由95％下降到75％。据我们测算，将减少公司当期净利960万左右，直接影响每股收益0.12元。
　　
2、储备项目的建设周期较长，建成后的景区培养时间也与当地交通设施建设、宏观经济状况等关系密切，前景存在一定的不确定性。

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