华东医药:中美华东是公司增长的主要引擎

2008-03-13 18:08:42更新来源:国泰君安作者:易镜明附件下载

投资要点：

公司的股权结构：远大集团是大股东（持有35.5%股权），华东医药集团是二股东（持有17.7%，实际管理者）。
　
07年前三季度主营收入、营业利润、归属母公司的净利润分别为36.86、1.85、1.13亿元，分别同比增长23%、44%、124%。毛利率上升至19.47%（06-3Q 18.25%）、期间费用率略降至14.06%（06-3Q 14.55%）,实际税率降低至19.15%。
　
下属子公司中：医药工业是中美华东公司（股权占比75%），07年上半年收入4.56亿元，占华东医药收入的20%，净利润7074万元，占净利润的81%，是最重要的利润来源。
　
医药商业06、07H贡献净利润分别为1061、1390万元，占公司净利润比重分别为12%和16%。
　
中美华东07年销售收入预计为8.5亿元、净利润1.66亿元，净利润同比翻番。这是华东医药业绩增长的主要因素。净利润增长快的原因有几点：收入增长较快、毛利率略有提升、所得税率降低，从品种来看：百令和环孢素收入均在2.2亿元以上，阿卡波糖和泮立苏均在1.5亿元以上；我们认为：一品两规、医改中大病统筹等因素是中美华东保持快速增长的原因。随着08年医改投入的增加，我们认为重大疾病用药将获得较快增长，这也是华东医药的最主要的投资理由。
　　
商业部分：属于区域性商业企业。华东医药占全省医药商业收入的18%和杭州地区的40%，07年快速增长的原因在于培育了新的增长点：参茸分公司实现北朝鲜高丽参首次直接进口、医药器械事业部进口代理贝克曼产品完成首期任务，西药事业部全国总代理品种努力开拓了1个。
　　
预计公司07-08年EPS分别为0.38、0.55元（07-08分别确认房地产净利润1340万、2300万，约0.03和0.05元），给予22元目标价，维持谨慎增持评级。

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