交运设备:不同车企具备不同抗风险能力 - 汽车/食品饮料/耐用消费品/烟草/快速消费品行业研究报告下载

交运设备:不同车企具备不同抗风险能力

2008-03-05 17:15:57更新来源:申银万国作者:姜雪晴附件下载

主要观点：
　　
钢铁涨价对各子行业影响不同。经过我们测算，钢铁影响汽车企业盈利能力下降主要涉及两个因素：钢铁采购成本比重及汽车企业的毛利率。由此，我们初步得到结论，钢铁涨价受影响从强至弱顺序依次是：轻卡>轻客>中重卡>低档轿车>大中型客车>中高档轿车。
　　
钢铁涨价对重点上市公司的量化分析。从理论上量化分析：1）轿车特别是生产中高档轿车企业受钢价上涨影响最小。在钢价上涨20%以下前提下，其毛利率和净利率下降幅度都不到1个点；2）大中型客车受影响也较小。比较而言，宇通比金龙抗风险能力更强；3）重卡企业受影响较大。当钢价上涨15%时，重卡企业毛利率和净利率将下降1个点左右；4）轻卡企业受影响最大。当钢价上涨10-15%时，轻卡企业毛利率和净利率将下降1个点左右。
　　
历史数据对照分析，具有垄断地位、规模优势、成本控制能力的企业盈利能力并不会因为钢价上涨而受到影响。我们将05年钢铁涨价后各企业盈利能力对照分析，得出结论：1）钢价上涨并不会导致所有企业盈利能力下降。大中型客车中的宇通、金龙抗风险能力相对较强，另外以生产中高档轿车为主的企业受影响也较小。2）钢价上涨商用车受影响较大，其中受影响最大的是毛利率较低的轻卡等企业。3）重卡受钢铁涨价影响相对也较大。
　　
钢价影响汽车行业盈利的其它因素。实际中钢价影响企业盈利能力并不会与我们测算的结果完全相符。还需关注以下因素：1）与汽车企业实力、规模有关；2）汽车企业与钢铁企业签订的订货合同时间有关。3）当钢价上涨到一定幅度，商用车企将一定程度提高产品价格。4）由于钢价上涨增加汽车企业制造成本，将使得08年汽车价格下降幅度有限，即成本的上升将一定程度抑制价格的下降。
　　
结论:
　　
1）钢铁涨价将增加汽车行业成本，但由于规模效应、国产化率的提高、产品结构的调整、企业内部降成本，我们认为影响相对有限，且不同子行业、不同公司受影响程度不同，并不会导致所有企业盈利能力下降，具有垄断地位、规模优势、成本控制能力的企业盈利能力并不会因为钢价上涨而影响其盈利能力，反而将在此过程中凸显其盈利能力，进一步巩固其行业地位。
　　
2）超配大中型客车龙头：宇通和金龙。在此我们继续强调超配宇通和金龙，一方面钢价上涨大中型客车受影响较小，另一方面，我们判断宇通和金龙08年1季度业绩将超出市场预期。
　　
3）维持上海汽车、长安汽车买入评级，增持一汽轿车。轿车股在此轮大盘调整中下跌幅度最大，从估值角度看，目前股价具有较高的安全边际，而从1月、2月销售数据看，轿车需求仍维持旺销，以生产中高档轿车为主的企业能一定程度消化钢价上涨的压力。
　　
4）维持中国重汽、潍柴动力买入评级。08年1季度重卡企业业绩将有好的表现。
　　
5）维持福耀玻璃买入评级。我们判断07年-09年公司业绩复合增长率在30%左右，08年汽车玻璃出口OEM收入的提高将加速公司业绩的增长，看好公司长期发展前景和全球汽车玻璃供应商的地位。

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