桂林旅游:业绩符合预期，未来成长可期

2008-03-05 17:09:31更新来源:国泰君安作者:陈锡伟附件下载

投资要点：
　　
业绩符合我们预期。07年公司实现营业收入3.31亿元，同比增长10.9%；实现净利润5312万元，同比增长17.5%。07年实现EPS0.30元，略低于我们07年初预测的0.31元。
　　
从公司业绩增长的因素来看，景区进入成熟运营期后，增长速度较为缓慢。如果分季度来看，07年前3季度公司业绩同比增速仅为2.6%，而全年增速能得以提高基本依靠在第四季度营业外支出的下降和投资收益的提高。
　　
公司三项费用控制有效。07年期间费用合计为7038元，与06年7024元的水平基本持平，即使考虑龙脊公司自07年9月起不纳入报表核算，三项费用同比增长也较有限。
　　
漓江游船与景区业务毛利率略有下降。07年漓江游船与景区业务毛利率分别同比下降0.94与0.24个百分点，主要还是由于人工、油料、食品价格的上涨，增加了运营成本。由于公司在桂林旅游市场并无垄断优势，因此门票提价能力不突出，但未来仍存在提价的可能性。
　　
增资贺州温泉，意在交通条件改善后带来的机遇。我们认为，这次增资主要是考虑到广州—贺州—桂林高速公路在08年上半年通车带来的机遇，同时通车的还有桂林—梧州高速公路，交通条件的改善将使得珠三角游客进入性大为增强。
　　
维持增持评级。从长远来看，公司资源掌控战略的实施依然可以保证稳定的增速，如公司争取在08年上半年完成的公开增发就延续了公司资源扩张战略，我们预计增发完成后，08年EPS为0.56元（按增发后总股本24700万股计算），因此，我们建议长期投资者逢低介入，考虑到公司增发完成后，将掌控桂林大部分优质景点，并且还有天门山、天人谷等储备项目，后续发展的潜力还较大，我们维持增持评级。

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