文山电力:期待高增长之外的资本运作

2008-03-05 16:57:40更新来源:平安证券作者:窦泽云附件下载

事项：
　　
文山电力2007年实现收入8.72亿元，净利润1.26亿元，分别同比增长45.9%和64.5%。
　　
实现每股收益0.47元。每10股送5股。电量方面，总供电量同比增长36.0%；来源结构，自发电、购地方电、购省电各占22%、58%、20%，分别同比增长6.8%、17.6%、410.2%。

主要观点：
　　
所得税抵免导致业绩超预期年报业绩好于我们此前预计的每股收益0.39元，主要原因是公司四季度技改项目购买国产设备所得税抵免，加之其他一些因素减免所得税，大幅降低了年度所得税，提升每股收益5分钱，预计由技改带来的所得税部分抵免在08甚至09年都还能持续；此外，公司总体售电量以及投资收益也略好于我们预测，成本费用控制则和我们预期的基本一致。
　　
08年购电价格稳定08年的购售电价格合约基本签订，向省电网购电价格为0.2734元/千瓦时，和07年相同，售电价格则随着电网系统的渐趋复杂，增加了两种模式，总体上和原来相比，有利于公司。此外，公司向地方发电企业盘龙河、马鹿塘的购电也分别维持丰水期0.20、0.25元/千瓦时，枯水期0.16、0.17元/千瓦时的价格，购售电价格的稳定略趋有利，对于公司08年实现业绩稳定高增长是有力的支撑。
　　
新建电网项目揭示需求高增长公司在2008年规划了10个新的电网项目，揭示了文山州内强劲的电力需求增长。10个电网项目投资在2.4个亿左右，公司尚无二级市场融资计划，通过贷款和自有资金也能解决上述资金需求。我们预计文山州旺盛的电力需求在“十一五”期间会得以持续，公司年供电量的增长仍将在近3年保持在年均25%以上。
　　
估值合理，进一步上涨依赖资本运作由于所得税抵免，以及新增向广西送电的原因，我们调高公司08、09年每股收益预测由0.52、0.62元至0.62、0.78元，对应08、09年动态PE35倍、28倍，我们认为目前的股价合理反映了公司现阶段的价值。考虑到公司仅覆盖文山州8个县中5个县电力的直供，有可能收购其他3个县供电资产，完成对文山州供电的全面控制；以及利用供电优势，向耗电行业的拓展，我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。我们认为现有业绩支撑的合理估值在20～22元之间，资本运作的成功推出，有望将估值范围抬高至28～30元。

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